華錄百納(300291)

2016 年判斷——項目延后導(dǎo)致業(yè)績有所承壓：

《來吧，說做就做》延播影響四季度業(yè)績，預(yù)計 2016 年全年業(yè)績承壓。 華錄百納前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.68 億元，歸母凈利潤 1.79 億元，《我的新衣》大部分收入確認延后導(dǎo)致前三季度業(yè)績低于預(yù)期。當前來看， 我們預(yù)計 2016 年四季度可確認收入的項目為《我的新衣》、《深夜食堂》 以及江蘇、湖南的跨年晚會等收入?！秮戆?，說做就做》延播，對四季度及 2016 年業(yè)績造成一定影響，預(yù)計公司 2016 年業(yè)績將有所承壓。

2017 年預(yù)測——綜藝迎來收獲期，影視年輕化轉(zhuǎn)型：

綜藝方面： 重磅項目延后至 2017 年，《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》均進入第二季， 2017 年公司綜藝業(yè)務(wù)增長值得期待。 優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目進入第二季，在招商環(huán)節(jié)將更加順利。公開數(shù)據(jù)顯示，《跨界歌王》第二季已經(jīng)獲得 OPPO 2 億冠名費，而第一季獨家冠名費為 1.5 億，同比有 30%以上的增長。重磅項目《來吧，說做就做》延后至 2017 年，《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》進入第二季，《我的新衣》開創(chuàng)綜藝 T2O 新模式， 同時公司還計劃打入央視三套平臺，持續(xù)擴大綜藝節(jié)目受眾面。我們認為華錄百納在綜藝領(lǐng)域已經(jīng)逐漸樹立起品牌認知度，搭配藍色火焰強大的招商、制作能力， 2017 年綜藝業(yè)務(wù)增長值得期待。

電視劇方面：前有《 深夜食堂》，后有《麗姬傳》、《 蔓蔓青蘿》，電視劇業(yè)務(wù)預(yù)計保持穩(wěn)定發(fā)展。 公司電視劇業(yè)務(wù) 2015 年遭遇瓶頸，庫存項目消化及年輕化轉(zhuǎn)型導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑，經(jīng)過一年調(diào)整，目前公司電視劇業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步走向正規(guī)，從 2016 年半年報毛利率情況來看，已經(jīng)回到 2014 年水平?！渡钜故程谩穭?chuàng)公司歷史單集售賣價格之最，預(yù)計能體現(xiàn)在 2016 年報表中， 2017 年公司擁有包括《麗姬傳》、《蔓蔓青蘿》等項目。根據(jù)公司現(xiàn)有拍攝項目，我們認為 2017 年仍將保持穩(wěn)定增長。

體育方面：起步階段，未來可期。 公司著力于推動歐洲籃球與中國籃球之間的全面融合，并通過聯(lián)手北京衛(wèi)視直播西甲成功開創(chuàng)了領(lǐng)先衛(wèi)視直播歐洲頂級體育比賽的先河，未來國際化成為公司體育版塊戰(zhàn)略布局的新重心，預(yù)計 2016 全年體育板塊營收有望超過 3 億元。 但不可否認，當前公司體育業(yè)務(wù)仍處于起步階段，對于營收貢獻較大，但利潤方面貢獻較小，預(yù)計 2017 年體育業(yè)務(wù)在營收方面仍能保持穩(wěn)定增長，但利潤方面大幅的貢獻仍需等待。

2017 年公司將在電視劇、電視綜藝、網(wǎng)絡(luò)綜藝同步發(fā)力。 公司計劃 2017 年在原有四檔綜藝基礎(chǔ)上再增加兩檔網(wǎng)絡(luò)綜藝，聯(lián)合國內(nèi)優(yōu)秀的制作公司共推央視三套節(jié)目。電視劇方面聯(lián)合優(yōu)秀導(dǎo)演，實現(xiàn)精品大劇和年輕化網(wǎng)劇同步推進，包括 IP 大劇《蔓蔓青蘿》、《秦時明月之麗姬傳》等都在拍攝或準備拍攝階段。同時前期定增資金到位，現(xiàn)金充裕，后期項目實施擁有充分保證。

根據(jù)公司最新情況，我們適當調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2016-2018年實現(xiàn)的收入分別為 22.59億元、29.87億元和 39.50 億元，分別同比增長 19.84%、 32.22%、 32.25%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為 3.58 億元、4.74 億元、 5.81 億元，分別同比增長 34.12%、 32.52%、 22.42%。對應(yīng) EPS 分別為 0.44 元、 0.58 元和 0.71元。當前價格 22.44 元/股，對應(yīng) 2016-2018 年 PE 為 51/39/32。以上預(yù)測均基于公司內(nèi)生增長，未考慮外延拓展，目前公司定增完成，賬上 20 億現(xiàn)金充裕。 維持公司目標價 28.5 元，“買入”評級。

風(fēng)險提示： 1）綜藝、影視制作進度、收視效果不達預(yù)期； 2）人才流失風(fēng)險；