山東高速(600350)

濟(jì)青高速擴(kuò)建延長(zhǎng)收費(fèi)期限，有利長(zhǎng)期發(fā)展： 山東高速主營(yíng)收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)管理， 收入增幅近年總體平穩(wěn)。 濟(jì)青高速是公司核心資產(chǎn)， 2016 年上半年，濟(jì)青高速貢獻(xiàn) 47%的通行費(fèi)，但已接近飽和。 為了緩解濟(jì)青高速公路交通壓力， 2016 年初濟(jì)青高速改擴(kuò)建開工，估算總投資 308 億元。工程對(duì)車流量有一定影響， 但隨著竣工后車流量提升， 將為公司通行費(fèi)收入提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。并且收費(fèi)期限將延長(zhǎng) 15 年， 有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

高速公路預(yù)期漲價(jià)，短期提振盈利： 相比鄰省， 山東省高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏低，或?qū)⑦M(jìn)行上調(diào)。 同時(shí)， 山東省委、省政府決定高速公路通行費(fèi)由政府定價(jià)改為政府指導(dǎo)價(jià)。這為公路收費(fèi)自主定價(jià)清除障礙。 中性假設(shè)下，客貨通行費(fèi)率平均提高 10%，公司凈利潤(rùn)將提升 17.6%， 通行費(fèi)率的提升對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)明顯。

盤活資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新動(dòng)力： 山東高速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。公司依托主業(yè)優(yōu)勢(shì)， 通過委托管理、存量盤活等方式加快地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)和資金回收進(jìn)度， 2016 年前三季度投資收益錄得 6.3 億元，相比 2015 年同期增加 5.6 億元，貢獻(xiàn)了該期 72.8%的凈利潤(rùn)增量。 同時(shí)，公司實(shí)施“資本驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，在金融、新能源等領(lǐng)域的股權(quán)投資收益明顯，優(yōu)良的投資也為山東高速進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)指引方向， 有助于增加新的利潤(rùn)點(diǎn)。

引入戰(zhàn)略投資者，國(guó)企混改實(shí)現(xiàn)突破： 公司正通過定增引進(jìn)安邦資產(chǎn)和華融信托兩家戰(zhàn)略投資者，混改落地可期。本次定增，將緩解資金壓力，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況帶來積極影響。更重要的是，安邦和華融擁有豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將為公司轉(zhuǎn)型升級(jí)提供戰(zhàn)略指導(dǎo)，有利于加速多元化發(fā)展。 引入戰(zhàn)投作為國(guó)改突破口， 我們認(rèn)為公司將繼續(xù)發(fā)力改革，從而進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。

投資建議

山東高速具有低估值，高盈利能力和高股息率的特點(diǎn)，安全性顯著。公司主業(yè)穩(wěn)健，伴隨資產(chǎn)盤活，引入戰(zhàn)略投資者形成國(guó)企混改突破，公司股價(jià)或?qū)⒂瓉泶呋?，估值?shí)現(xiàn)修復(fù)。 在不考慮增發(fā)攤薄情況下，我們預(yù)測(cè)公司 2016-2018 年 EPS 分別為 0.70 元、 0.75 元、 0.72 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 9.6 倍、9.0 倍、 9.3 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

車流量增長(zhǎng)緩慢，提價(jià)政策落空，國(guó)企改革和定增進(jìn)度低于預(yù)期。