高盛分析師 David Kostin 在最新的報告中表示，今年這種資金將從債市流出并涌入股市的這種所謂“ 大輪替（great rotation）”，不僅不會發(fā)生，而且這種說法純粹就是“忽悠”。

現(xiàn)在有兩大領(lǐng)域都發(fā)生了一場“ 大輪替”，一個是美國政府的更迭，另一個就是政策面上，開始由寬松的貨幣政策，開始轉(zhuǎn)向了刺激性的財政政策。

而有些人認為，在投資領(lǐng)域還將發(fā)生第三場“大輪替”，即資金正在從債市流出并涌入股市。不過需要明確的是，這已經(jīng)是不少戰(zhàn)略分析師連續(xù)第五年做出這種打臉的判斷了。

Kostin 認為，盡管過去六個月收益率急劇上升，債券的市值下降。但預(yù)計2017年期間，市場的資產(chǎn)配置偏好會轉(zhuǎn)換到股票的可能性很小。

美聯(lián)儲的資金流量分析顯示，美國固收市場市值總計41萬億美元，包括美國國債，機構(gòu)，市政和公司債券（不包括貸款）。境外投資者，金融機構(gòu)，美聯(lián)儲和保險公司的持有量占美國債券市場的60％以上。

作為參考，美國股票市場總市值為37萬億美元（其中23萬億美元為國內(nèi)流通上市股，以標準普爾500為主，為19萬億美元）。

據(jù)高盛信用策略師測算，在2016年下半年，巴克萊美國綜合債券指數(shù)（Barclays US Aggregate Bond Index）的市值從20萬億美元降至19萬億美元，降幅為9000億美元或5％，因為利率上升了94個基點至2.4％。

許多債券持有者的投資組合配置比率有限制

美聯(lián)儲持有4.2萬億美元的國債和政府債券，但沒有市政債券或公司債券。聯(lián)儲的配置不會改變，因為持有股票是不允許的。同樣，保險公司持有3.2萬億美元公司債券，約占其債券投資組合的70％，但險企有基于風險的資本要求，使持有權(quán)益類資產(chǎn)的代價很高，從而有效地阻止其債券配置的大幅轉(zhuǎn)移。監(jiān)管和政策的規(guī)定，限制了許多類別的投資者配置債券以外的資產(chǎn)的能力。

而具有在自由配置資產(chǎn)能力的投資者，如家庭，養(yǎng)老基金和共同基金，持有13萬億美元的債券，約占41萬億美元國內(nèi)債券市場的三分之一。

盡管2016年下半年利率急劇上升，共同基金，養(yǎng)老基金，家庭的債券和股票需求，大部遵循前幾季度的模式。共同基金在2016Q3繼續(xù)拋股買債，這與去年股權(quán)共同基金流出和債券共同基金流入的趨勢一致。養(yǎng)老基金仍與高盛過去七年研究中的模式一致，是股票的凈賣出方。所謂家庭其實包含了所有其他未歸類的債券持有者，包括非營利組織，捐贈基金和美國本土對沖基金。這一類別的債券和股票的配置，有時每季度都大不相同。

高盛經(jīng)濟學家預(yù)測，10年期國債收益率將在2017年年底上升至3.0％，這將在2016年下半年債券收益率上升100 個基點后，進一步降低債券市值。

而這60個基點的上升，將導致共同基金，養(yǎng)老基金和家庭持有的13萬億美元債券，到2017年年底縮水5000億美元或4％。如上升100個基點至3.4％，則損失將達8500億美元或6％。

養(yǎng)老基金的債券配置比率：接近過去30年最低水平

債券占家庭金融資產(chǎn)的19％，已經(jīng)接近過去30年的最低水平。養(yǎng)老基金對債券的配置也接近過去30年的最低水平，收益確定型（DB）福利計劃為20％，繳費確定型（DC）福利計劃為6％。高盛認為，家庭和養(yǎng)老基金都不太可能在短期內(nèi)將資產(chǎn)配置從債券轉(zhuǎn)向股票。

共同基金的債券持有占全資產(chǎn)30％，與5年期，10年期和25年平均數(shù)接近。該比率在1991年達到過57％，但在2000年科技股泡沫期間跌至18％的低點。共同基金確有棄債換股的先例，但額度和頻率仍有可能是有限的。