周二晚間，央行宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，同時央行2000億元28天期的正回購量，也創(chuàng)下歷史紀錄。市場認為，央行近期的頻繁動作表明貨幣政策“收緊”序曲正式奏響。受此影響，自上周以來商品市場多數(shù)品種高位回調(diào)。

但是，筆者認為央行貨幣政策還遠未到真正轉(zhuǎn)向的時候，市場資金供給不會就此受到致命打擊。由于美聯(lián)儲尚未加息，加上國際熱錢的虎視眈眈，預(yù)計央行至少不會在美國有所動作之前進入加息通道，以避免人民幣匯率受到?jīng)_擊。

從歷史來看，由于政策傳遞的滯后性，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向緊縮的初期，市場資金面和資本市場價格都不會受到嚴重打擊，反而可能在持續(xù)升溫的經(jīng)濟帶動下走高。因此近期中國央行的舉措并不會對整體商品市場造成本質(zhì)影響。

原油仍處于季節(jié)性上升期

去年12月中旬以來，美國原油庫存和餾分油庫存連續(xù)破位下行，原油價格觸底回升。接下來的嚴寒天氣令市場預(yù)期餾分油庫存將進一步下跌，直接引發(fā)了原油價格創(chuàng)出2009年以來的新高83.95美元。

從季節(jié)性規(guī)律來看，美國冬季的取暖油消費高峰往往導(dǎo)致餾分油庫存的大幅下降，這一過程最遲有望持續(xù)到今年3月。今年全球包括歐美和亞洲在內(nèi)的多數(shù)地區(qū)出現(xiàn)低于往年冬季的氣溫，將有力的支持這一季節(jié)性規(guī)律的延續(xù)。另外，美國工業(yè)生產(chǎn)近幾個月以來連續(xù)增長，逐漸解凍的工業(yè)生產(chǎn)對于餾分油來說是一個持續(xù)利好，這意味著2009年極其低迷的柴油消費有望在今年大大改善。過去一年以來，歐美餾分油庫存的高企一直是原油市場揮之不去的陰影。冬季的到來和近期工業(yè)生產(chǎn)的不斷恢復(fù)，將為原油價格提供實質(zhì)性支撐。

另一方面，中國仍然保持著旺盛的石油消費。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，去年12月份原油進口量達到創(chuàng)紀錄的2126萬噸。這也意味著中國2009年進口原油2.038億噸，較上年增長13.9%。，超過2008年9.6%的增幅。另據(jù)路透社調(diào)查，中國主要煉廠今年1月原油加工量較去年12月高2.1%。上述企業(yè)1月份原油加工量約占其94%的產(chǎn)能，去年12月則為92%。雖然長期來看，這種狀況可能會有所反復(fù)，但是短期內(nèi)消費旺盛的趨勢仍將得到延續(xù)。

燃料油現(xiàn)貨市場持續(xù)保持強勁

去年12月新加坡現(xiàn)貨180燃料油報價大幅升至510美元上方，月度漲幅超過10%。2009年底的北半球寒潮侵襲不但推高原油價格，也刺激了新加坡燃油市場需求。根據(jù)船期情況顯示，新加坡1月份的西方套利貨到貨數(shù)量將在320萬噸左右，另外，來自中東的供應(yīng)在20—30萬噸左右，市場整體供應(yīng)表現(xiàn)緊張。

元旦前后，一貫反應(yīng)遲鈍的國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨價格，在國際原油價格快速反彈和寒冷天氣的帶動下，出現(xiàn)一波急漲。進口價差的不斷縮小就此結(jié)束，該價差從最低約700元/噸反彈至900元/噸的半年平均水平附近。這與中國燃料油進口量可能自前期季節(jié)性低位開始反彈有關(guān)。

臨近春節(jié)，供需面趨緊，這是保證燃油價格可以持續(xù)上漲的最根本原因。供應(yīng)面上，主營煉廠減少重油產(chǎn)出，或煉廠停工，外油難進，市場調(diào)油料供應(yīng)日漸緊張。需求方面，船用市場需求旺盛、運費高漲，另外，寒冷天氣帶動電廠用燃油市場好轉(zhuǎn)。

近日SHFE燃料油期貨受央行貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期影響，急速下挫。但現(xiàn)貨市場對此并未理會，繼續(xù)小幅上行趨勢。這一現(xiàn)象使期貨主力合約基差持續(xù)收窄至1年平均水平附近。與此對應(yīng)的是，很久未見變動的期貨合約價格曲線遠月升水縮小，造成該曲線的平坦化。這都反映了現(xiàn)貨供需面的樂觀情況，為燃料油期貨后期的走勢形成強力支撐。

總之，從原油的季節(jié)性周期和燃料油市場近期的表現(xiàn)來看，預(yù)計在冬季結(jié)束之前，供需基本面將對燃料油價格產(chǎn)生較強支撐。央行動作頻頻對市場造成了巨大短線調(diào)整壓力，但筆者認為這種壓力缺乏實質(zhì)性和持續(xù)性。燃料油期貨主力合約基差收窄和升水縮小意味著現(xiàn)貨價格的支撐作用將更加明顯。近期燃料油走勢總體仍然樂觀。但需要注意的風(fēng)險是，中國的原油需求可能在某一時點停止增長甚至小幅下降，屆時將對國際原油價格將產(chǎn)生壓力。第二季度的消費低谷將使原油和燃料油走勢更易受到貨幣政策和匯率等外部因素影響。