歲末年初，新三板的掛牌企業(yè)已經超過10000家。按照掛牌數(shù)量來看，新三板已經成為“全球第一大板”。然而，轉板、交易量不活躍仍然是新三板面臨的最大問題。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)質企業(yè)呢？這個死穴能否破解？本報走訪上市公司、券商及會計師事務所等相關機構，探尋背后的答案，推出“探究新三板井噴背后的落寂”報道。

歲末年初，新三板也迎來了第10000家企業(yè)。其中，采用協(xié)議轉讓方式的掛牌公司為8354家，做市公司為1646家。新三板已成為“全球第一大板”，將全球的證券交易所遠拋身后。

“成長性、草根性，他們代表著中國經濟的未來，這也是新三板創(chuàng)新的動力和源泉?！比珖行∑髽I(yè)股份轉讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉認為。

但不可否認的是，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的掛牌企業(yè)。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)秀的、意圖轉板的企業(yè)呢？

掛牌呈井噴之勢

業(yè)內人士表示，新三板能夠幫助國內的中小企業(yè)解決融資難題、提升公司的治理水平、提升企業(yè)公眾形象和認知程度，以及提振員工信心、增加了企業(yè)凝聚力。

鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人之一王功權就表示，新三板實現(xiàn)了中國資本市場近年來最大的創(chuàng)新，此種市場化制度令人興奮。

探究起源，三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統(tǒng)”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關村科技園區(qū)非上市股份公司進入代辦轉讓系統(tǒng)進行股份報價轉讓，稱為“新三板”。2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)。2013年12月31日起股轉系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請。

實際上，自新三板擴容以來，新三板一度迎來井噴之勢。這3年來，新三板市場快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。股轉系統(tǒng)最新數(shù)據顯示，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，總股本5697.98億股，為2013年底的61倍。按當日收盤價計算，總市值2.53萬億元，為2013年的77倍。目前，新三板累計融資規(guī)模達2573.32億元。

“新三板已出現(xiàn)了三個顯著拐點，即：投資和融資同步出現(xiàn)增長拐點，市場交易快速由冷變熱，市場參與主體和合格投資者超預期增長?！?楊曉嘉說。掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新、研發(fā)驅動、成長性好等特征突出，目前，掛牌公司已實現(xiàn)省市、行業(yè)全覆蓋。

水漲船高的是，關注新三板的投資者也越來越多，掛牌企業(yè)在新三板的融資優(yōu)勢也已體現(xiàn)。2016年以來掛牌公司完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316萬元。此外，掛牌公司累計披露重大資產重組和收購537次，合計交易金額884.41億元；其中2016年以來掛牌公司披露并購重組308次，交易金額523.65億元。

面臨低流動性困境

但繁榮背后，新三板也折射出不少問題和困境。在新三板熱度不減的情況下，仍有一大批企業(yè)心念IPO(首次公開募股)，等時機一到就籌劃轉板?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，2016年以來，截至12月5日，共有38個新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產品是正常清盤。更值得注意的是，2017年上半年，恐將迎來基金產品退出高峰，這對新三板“寒冷”的市場情況無異于雪上加霜。

中會仁會計師事務所主任丁會仁就表示，2017年上半年，恐將迎來投資新三板的基金產品退出高峰，這不僅是基金公司要面對的難題，更是新三板掛牌企業(yè)如何進行持續(xù)融資的難題，可能對市場產生沖擊。

究其原因，主要是因為新三板的流動性差，市盈率遠不及A股。民生證券政策研究院執(zhí)行院長管清友總結了流動性困境折射出新三板四大隱患：沒有合理的退出機制；沒有明星股票，金融股一股獨大或者一板獨大；做市交易制度的不完善；只顯示做市商最優(yōu)報價，不顯示投資者的最優(yōu)報價。

流動性反映的是交易的時間尺度與價格尺度之間的關系。流動性好的股票市場，大量交易能夠在市場上即時成交，而不會導致價格顯著的變動，同時交易者所付出的交易成本也比較低。

2016年11月，新三板市場整體成交金額是207億元，環(huán)比增長了44%，但跟主板相比，新三板市場這樣的成交量和換手率都只能算是個零頭。所以，新三板雖然體量龐大，但流動性成為一個受到關注的因素。

數(shù)據顯示，因交投清冷，新三板上有不少“僵尸股”，即長時間沒有交易，股票買賣陷于停頓狀態(tài)的股票。對此，市場人士認為，這一現(xiàn)象的發(fā)生與新三板做市商數(shù)量較少，資金規(guī)模小有直接關系。除交易清冷外，新三板的融資功能也難以滿足3000余家掛牌企業(yè)的資金需求，在新三板低流動性下，投資新三板的基金也感受到寒意。因此，從新三板基金的運作情況來看，盈利情況不容樂觀。

政策紅利能否讓企業(yè)身心一處

面對不少掛牌企業(yè)“身在曹營心在漢”，多位專家坦言，現(xiàn)在市場參與者能夠做的工作還相對有限，各方都在等風來，這股風或來自政策，或來自資本。

在資本方面，全國股轉公司監(jiān)事長鄧映翎提出，一個關鍵點在于增加投資者數(shù)量，這就是要降低500萬元的門檻，但是他也著重提到，這是要以提高企業(yè)規(guī)范程度為前提的。另外一個重要因素就是新三板存在的三類股東問題有望在近期解決，這為新三板掛牌公司轉板增加了可能性，這也就意味著更多公司會積極掛牌，更多投資者會從中挖掘有潛力的公司進行投資。

在政策方面，國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望，新三板轉板試點被列為“十三五”戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃的一項重點任務。隨著一些政策紅利的逐漸落地，2017年很可能是新三板市場突圍解困之年，是新三板在動態(tài)發(fā)展中蓄勢謀變的一年。

日前，國務院印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，研究推出全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，建立全國股份轉讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場合作對接機制。探索推進場外證券交易市場以及機構間私募產品報價與服務系統(tǒng)建設，支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

發(fā)改委2006年12月19日正式印發(fā)《東北振興“十三五”規(guī)劃》，要求強化金融支持。依托中心城市，開展促進科技和金融結合試點。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和區(qū)域性股權市場，支持一批成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒎蠗l件的科技型企業(yè)優(yōu)先上市或在“新三板”掛牌。

在清科創(chuàng)投董事總經理袁潤兵看來，完全市場化的新三板，未來的制度優(yōu)勢會高于其他市場。掛牌企業(yè)也不需要急切考慮轉板，等待新三板繁榮也是不錯的選擇。他指出，作為新三板對標市場的美國納斯達克，從建立到繁榮也經歷了幾年的發(fā)展期，因此對于新三板也需要耐心。

楊曉嘉透露，未來創(chuàng)新仍將是新三板市場的常態(tài)，目前全國股轉公司正在加快制度創(chuàng)新，使制度創(chuàng)新盡可能跟市場創(chuàng)新同步。