友邦吊頂(002718)

中國集成吊頂行業(yè)締造者： 公司主要從事集成吊頂的研發(fā)、生產和銷售， 多年來始終占據集成吊頂行業(yè)龍頭地位。 公司分產品收入主要包括功能模塊、基礎模塊、輔助模塊及 ACOLL，其中三大模塊是公司盈利性最強且收入占比最高的業(yè)務， ACOLL 成套家飾產品于 2014 年推出，該部分業(yè)務成長性較高，未來有望通過全屋空間延伸實現業(yè)務放量。

多因素推動行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展， 行業(yè)龍頭市占率有望大幅提升。 1） 集成吊頂從美觀、實用、 功能及經濟性等各方面都顯著優(yōu)于傳統吊頂，不僅順應消費升級大趨勢，也符合國家工業(yè)化建筑產業(yè)政策。 2） 集成吊頂目前占整個吊頂行業(yè)滲透率約為 30%-40%， 行業(yè)規(guī)模不超過 200 億元， 未來預計在行業(yè)消費升級、全裝修政策推廣、二次裝修及婚育高峰等因素的驅動下，行業(yè)將迎來新一輪快速成長期。 3） 行業(yè)內目前具有較高品牌影響力的只有友邦和奧普，兩者的市占率都僅在 2%左右，行業(yè)集中度低、產品技術功能性要求高及產業(yè)集群優(yōu)勢多重促進龍頭市占率提升。

研發(fā)設計及品牌渠道共鑄友邦核心競爭力。 產品好： 公司人員隊伍及專利數量都極具優(yōu)勢，設計能力及品牌形象俱佳，業(yè)內唯一亮相米蘭展； ACOLL通過將吊頂產品與成套家飾的風格相融， 實現了“ 1+X”銷售模式， 公司有望發(fā)展成為一體化家居生態(tài)系統。 服務優(yōu)： 集成吊頂是完全原創(chuàng)的民族產業(yè)，公司秉承工匠精神在領域內深耕細作，品牌獲得多項殊榮；落地服務能力上， 一方面，公司在線下核心商圈開店布局，為消費者提供優(yōu)質消費體驗；另一方面，公司通過對經銷商持續(xù)培訓及指導提高終端設計服務能力。

“內生+外延”雙輪激發(fā)公司中長期發(fā)展動力。 1）內生：為滿足終端消費需求，公司通過募投及定增項目大幅擴充產能，預計募投項目將在明年年初全部達產；定增項目方面，根據測算， 樂觀情況下 2017/2018 年公司基礎模塊、功能模塊及公裝吊頂三部分業(yè)務合計平均收入增速將達 86%/33%；公司積極推進上市以來首次股權激勵，充分彰顯未來經營發(fā)展信心。 2）外延：一方面，公司積極推進與 B 端、 家裝公司和開發(fā)商的合作，拓寬互聯網家裝銷售渠道，同時切入精裝房工程這一巨大潛力市場；另一方面，公司設立多個專業(yè)子公司， 推進智能家居、集成墻面及石膏吊頂多項業(yè)務，充分彰顯了公司向全屋和智能集成吊頂方向拓展，繼續(xù)引領行業(yè)發(fā)展的決心。

估值和投資建議

我們預測公司 2016-2018 年完全攤薄后 EPS 為 1.66/2.43/3.15 元。 考慮到吊頂行業(yè)發(fā)展空間大和集中度低的市場格局，公司 IPO 和非公發(fā)項目產能即將陸續(xù)釋放，在裝配式建筑、全裝修政策強力推行的背景下，或有望引領行業(yè)快速成長。我們給予公司 2017 年 PE 為 40 倍，對應目標價 97.2 元/股，首次給予“買入”評級。

風險

原材料價格上漲風險； 募投項目風險； 生產規(guī)?？焖侔l(fā)展導致的管理風險。