事件:公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)(龍華農(nóng)牧)并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得有條件通過。

業(yè)績實現(xiàn)翻倍增長,飼料量增持續(xù)領跑。公司前三季度和10月、11月單月飼料銷量同比持續(xù)高速增長(30~50%),顯著高于同行,今年公司在飼料銷售模式上通過調(diào)整性價比和考核方式等措施,實現(xiàn)飼料銷量的高增長和產(chǎn)品競爭力的提升,為后周期持續(xù)發(fā)力奠定良好基礎。公司在去年9月通過收購比利美英偉加強前端料布局,目前公司前端料占豬料比重約15%,比利美英偉的品牌在大中型規(guī)?；B(yǎng)豬場中認可度高,前端料占比有望在明年提高到25-30%,提升公司飼料板塊綜合毛利率。此次龍華農(nóng)牧并購落地,是公司在“飼料、種豬、食品”三大領域的協(xié)同性產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要一步,助力公司未來兩三年業(yè)績的穩(wěn)定增長。

產(chǎn)業(yè)鏈布局落地,養(yǎng)殖板塊逐步放量。龍華農(nóng)牧采用“自育自繁自養(yǎng)規(guī)模集約化”的經(jīng)營模式,目前產(chǎn)能15萬頭商品豬,還有兩個正在建設的基地,預計明后年可貢獻出欄30萬頭、40-50萬頭。結(jié)合美神的種豬量擴大,公司在16-18年的出欄量預計為23萬頭、60萬頭和100萬頭。當前公司的養(yǎng)豬成本因前期折舊大、產(chǎn)能尚未完全釋放而偏高,后期隨著體量增大、效率提升,成本方面下降空間較大。

從月度銷量跟蹤情況看,飼料后周期量增趨勢已經(jīng)步入高速增長期,短期催化劑來自飼料銷量的穩(wěn)步提升和盈利逐步兌現(xiàn),業(yè)績保障帶來安全邊際;中長期看,公司在三大業(yè)務板塊構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)鏈格局已經(jīng)完成,協(xié)同和互補效應為公司在規(guī)模化養(yǎng)殖提升、飼料行業(yè)集中度提高、消費升級的大環(huán)境中持續(xù)貢獻新的增長點。我們預測公司在16-18年的飼料銷量可達到360萬噸(本部190萬噸+和美170萬噸)、440萬噸和530萬噸,整體的豬料占比提升到50%以上。預計唐人神2016-2018年銷售收入分別為103.60億元、117.97億元、147.47億元,同比增長10.9%、13.8%、25.0%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.04億元、3.45億元、4.72億元,同比增長155.5%、68.8%、36.9%,當前股價對應17年凈利潤為18X,維持“買入”評級。

風險提示:原料價格大幅波動;飼料銷售增速不及預期;養(yǎng)殖疫病風險和產(chǎn)能釋放速度不及預期等。