趨勢(shì)交易，俗稱“投機(jī)”，是指投機(jī)者通過(guò)預(yù)測(cè)股指期貨合約價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，買入或賣出期貨和約以獲取價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的好處。預(yù)期價(jià)格上漲，買入期貨合約開(kāi)倉(cāng)，上漲后賣出平倉(cāng)獲利(與股市操作方法類似)；預(yù)期價(jià)格下跌，賣出期貨合約開(kāi)倉(cāng)，下跌后買入平倉(cāng)獲利。與套期保值者和套利者不同，投機(jī)者一般只進(jìn)行單向操作，他承擔(dān)了套期保值者所不愿意承受的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　在股票市場(chǎng)上，很多投資者在指數(shù)反彈中有賺指數(shù)不賺錢(qián)的經(jīng)歷。例如在牛市經(jīng)過(guò)初期普漲之后，個(gè)股分化將日趨嚴(yán)重，而賺錢(qián)的難度也會(huì)大大增加，在這種情況下投資者參與股指期貨交易不但可以享受指數(shù)上漲帶來(lái)的收益，同時(shí)由于股指期貨具備杠桿效應(yīng)、T+0交易機(jī)制、不征收印花稅等多種優(yōu)勢(shì)，通過(guò)投機(jī)股指期貨從中賺取價(jià)差的幾率和空間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市，在目前中金所組織的滬深300股指期貨仿真交易中就不乏獲利幾十倍或上百倍的交易者。但是股指期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，由于實(shí)行的是保證金交易——在放大了收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，因此，交易者在投機(jī)股指期貨時(shí)關(guān)鍵是對(duì)指數(shù)趨勢(shì)的把握，另外還要做好資金的管理。

　　(一)股指期貨價(jià)格走勢(shì)的主要影響因素

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r

　　股票價(jià)格指數(shù)期貨實(shí)質(zhì)上是對(duì)股票價(jià)格指數(shù)未來(lái)趨勢(shì)的一種預(yù)期。從構(gòu)成滬深300指數(shù)的成份股可見(jiàn)股指期貨的標(biāo)的物已經(jīng)覆蓋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)，因此滬深300指數(shù)期貨必將要反映整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況。國(guó)家相關(guān)部門(mén)定期公布的一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長(zhǎng)、通脹率、失業(yè)率、零售增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率等，都會(huì)影響到政府將來(lái)的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)對(duì)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來(lái)。

　　一般來(lái)說(shuō)，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不斷提高，股票價(jià)格指數(shù)會(huì)呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)；反之，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行惡化的背景下，股票價(jià)格指數(shù)往往呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。從理論上說(shuō)，股票市場(chǎng)具有資金融通、資源優(yōu)化配置、傳遞資產(chǎn)價(jià)格信息和反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)等基本功能，是反映經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表，且二者間應(yīng)該存在著相互的影響和顯著的關(guān)系。在主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，除了GDP增長(zhǎng)率以外，還有其他的一些指標(biāo)也對(duì)股票指數(shù)的變動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。如國(guó)際貿(mào)易收支指標(biāo)的趨好會(huì)有利于股指上漲，當(dāng)貿(mào)易收支上升，表示本國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，國(guó)民實(shí)際可支配收入增加。再如非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加，表示就業(yè)人口大都從事工業(yè)產(chǎn)業(yè)或服務(wù)業(yè)，象征經(jīng)濟(jì)景氣活絡(luò)，對(duì)股市利多。同樣，零售銷售額增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)景氣活絡(luò)， 對(duì)股市有利。

　　在股指期貨投資中我們應(yīng)該密切關(guān)注統(tǒng)計(jì)局每月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是其中的一些領(lǐng)先指標(biāo)，如PMI指數(shù)、宏觀領(lǐng)先指標(biāo)等。

　　2、企業(yè)盈利狀況和經(jīng)濟(jì)政策

　　上市公司的盈利現(xiàn)狀以及未來(lái)的增長(zhǎng)狀況是支撐股價(jià)的重要因素，這也是為什么許多評(píng)估體系仍然將PE、PB作為衡量市場(chǎng)泡沫的核心因素。尤其是金融、地產(chǎn)和石化等權(quán)重較大的行業(yè)，其漲跌會(huì)對(duì)整個(gè)大盤(pán)起到明顯的帶動(dòng)作用，因此對(duì)于這類成分股的盈利能力必須密切留意。當(dāng)這些行業(yè)明顯高估或者低估時(shí)，要提前做好股指期貨出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的準(zhǔn)備。

　　為達(dá)到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整等目標(biāo)，國(guó)家往往會(huì)出臺(tái)變動(dòng)針對(duì)行業(yè)、區(qū)域等方面的政策，這些政策的制定會(huì)對(duì)某些行業(yè)板塊或整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況造成影響，尤其是關(guān)于權(quán)重行業(yè)如金融、地產(chǎn)、鋼鐵、石化等行業(yè)的政策，由于權(quán)重大的原因容易對(duì)滬深300指數(shù)走勢(shì)產(chǎn)生明顯的影響。例如在2008年底國(guó)家果斷地推出4萬(wàn)億的投資計(jì)劃，然后又推出十大行業(yè)振興計(jì)劃，汽車和家電下鄉(xiāng)等政策，極大地拉動(dòng)了相應(yīng)板塊和大盤(pán)指數(shù)。再比如稅收政策，如果國(guó)家對(duì)某些行業(yè)或企業(yè)在稅收方面給予優(yōu)惠，那么就能使這些企業(yè)的稅后利潤(rùn)得到一定程度的增加。又如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，雖然不會(huì)對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，但是卻會(huì)使某些企業(yè)的賬面盈余發(fā)生較大變化。

　　3、資金供給與股票供給

　　資金供給是推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)最直接的因素。當(dāng)市場(chǎng)資金充裕時(shí)，股票市場(chǎng)的購(gòu)買力旺盛，會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)上升，反之則會(huì)促使股票價(jià)格指數(shù)下跌。諸如A股開(kāi)戶數(shù)，基金開(kāi)戶數(shù)以及基金發(fā)行速度等均與A股走勢(shì)有著較強(qiáng)相關(guān)性。

　　圖1  A股新增股票開(kāi)戶數(shù)與A股走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)

　　另外，IPO較多即股票供給過(guò)剩的時(shí)段往往會(huì)對(duì)指數(shù)形成較大的壓力，尤其是一些大盤(pán)股的發(fā)行，容易導(dǎo)致大盤(pán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性的變化，過(guò)去中石化和中石油的發(fā)行就與2001年和2007年的大頂不謀而合。

　　4、貨幣政策

　　貨幣政策對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響主要通過(guò)影響股票市場(chǎng)的資金供給狀況以及公司盈利能力兩個(gè)途徑。

　　比如貨幣供應(yīng)量的增加較快時(shí)大家容易從銀行獲得資金，會(huì)使市場(chǎng)中的資金變得更加充裕。社會(huì)中的部分閑置資金就會(huì)投向證券交易，從而抬高股票市場(chǎng)的價(jià)格；相反，若貨幣供應(yīng)量減少，社會(huì)購(gòu)買力降低，股價(jià)也將會(huì)隨之下跌。由貨幣供應(yīng)量不斷增大而導(dǎo)致的溫和通貨膨脹，對(duì)生產(chǎn)也有一定的刺激作用，因?yàn)樗艽龠M(jìn)企業(yè)銷售收入和股票投資名義收益的增加，所以在銀行利率不隨物價(jià)同比例上升的條件下，人們?yōu)榱吮Ｖ?，將不再熱衷于存款，而轉(zhuǎn)向投資股票以尋求更大的收益。我們的研究發(fā)現(xiàn)，A股走勢(shì)與M1增速的走勢(shì)有較明顯的相關(guān)關(guān)系。

　　圖2  M1、M2與A股走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)

　　另外利率水平也將影響股票指數(shù)價(jià)格的走勢(shì)。在利率高企的條件下，投資者傾向于存款，或購(gòu)買債券等，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的資金減少，致使股票價(jià)格指數(shù)下跌，同時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)可投資的項(xiàng)目也將減少，盈利能力受到限制，也不利于其在股票市場(chǎng)中的表現(xiàn)。相反，利率水平較低的時(shí)候，因?yàn)槔侍褪勾婵詈唾?gòu)買債券無(wú)利可圖，使越來(lái)越多的投資者轉(zhuǎn)而投向股票市場(chǎng)，從而拉動(dòng)股票價(jià)格指數(shù)的上升，同時(shí)企業(yè)的盈利也會(huì)有所增加，股價(jià)表現(xiàn)趨好。

　　由于貨幣政策與通貨膨脹有較大的關(guān)聯(lián)，在股指期貨投資中我們應(yīng)該密切關(guān)注國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)對(duì)通脹的判斷，仔細(xì)閱讀中國(guó)人民銀行的貨幣政策運(yùn)行報(bào)告，注意報(bào)告關(guān)于下一階段貨幣政策的態(tài)度以及用詞上的變化。

　　5、國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到世界經(jīng)濟(jì)的影響。尤其在我國(guó)，對(duì)外貿(mào)易額在改革開(kāi)放以來(lái)連年快速增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?，另外隨著我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的程度逐步加深，人民幣匯率已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)并不是獨(dú)立于全球金融體系的，國(guó)際市場(chǎng)的變化對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。因此，分析我國(guó)的股指期貨走勢(shì)，也必須關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)的整體形勢(shì)。比如，關(guān)注美國(guó)道瓊斯指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)等。除了國(guó)內(nèi)與國(guó)際的股票市場(chǎng)之外，還需要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)，在資金有限的情況下，各個(gè)投資品種之間具有一定的相互替代作用，資金的流向也會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的沖擊。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理

　　投資者能否在股指期貨投資中盈利將取決于三個(gè)法寶：資金管理、心態(tài)和交易系統(tǒng)。資金管理是投資者成功的基礎(chǔ)，它與其他兩大法寶緊密聯(lián)系，貫徹在整個(gè)投資過(guò)程當(dāng)中。在投資股指期貨的過(guò)程中，資金管理的重要性遠(yuǎn)超過(guò)投資股票。由于股指期貨采用的是保證金制度和當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，所以持倉(cāng)盈虧是用合約價(jià)值來(lái)計(jì)算，并且每日結(jié)算時(shí)劃轉(zhuǎn)盈虧，如果行情背道而馳，投資者的持倉(cāng)將面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者資金管理得好，即使價(jià)格方向判斷錯(cuò)誤，仍有可能盈利，如果資金管理得不好，就很可能蒙受較大虧損，從而沒(méi)有了翻身機(jī)會(huì)。所以說(shuō)，在投資股指期貨的過(guò)程中一定要做好資金管理。

　　根據(jù)商品期貨的經(jīng)驗(yàn)，每次建倉(cāng)的資金比例應(yīng)不超過(guò)總權(quán)益資金的25%，加碼后累計(jì)投資不超過(guò)權(quán)益資金的60%，單筆最大虧損額度不超過(guò)總權(quán)益資金的5%。由于股指期貨和商品期貨還有所不同，其合約乘數(shù)每個(gè)指數(shù)點(diǎn)高達(dá)300元，因此股指期貨的資金管理要更加嚴(yán)格，止損幅度應(yīng)為開(kāi)倉(cāng)價(jià)格的1%－3%左右。投資者只有嚴(yán)格執(zhí)行資金管理，才能保持一個(gè)良好的心態(tài)，即使價(jià)格波動(dòng)較大，仍能將交易計(jì)劃執(zhí)行到底。如果投資者滿倉(cāng)操作，很可能會(huì)因?yàn)橥顿Y心態(tài)的不穩(wěn)定而導(dǎo)致投資失敗。

　　股指期貨投資策略在資產(chǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用，包括調(diào)整組合的 值、 策略、合成指數(shù)基金、分離股票選擇等幾個(gè)方面。

　　(一)調(diào)整組合β值

　　調(diào)整組合β值即為同一股票現(xiàn)貨組合搭配不同數(shù)量的股指期貨合約，達(dá)到將整體組合調(diào)整到不同風(fēng)險(xiǎn)－收益特征的目標(biāo)。其中完全套期保值實(shí)際上是將現(xiàn)貨組合的β值調(diào)整至0。

　　假定股票組合貝塔值為 ，股票加股指期貨的組合調(diào)整目標(biāo)貝塔值為 ，股指期貨貝塔值為 ，股票組合市值為S，股指期貨合約面值為f，需買入或賣出的股指期貨合約數(shù)　　 ，在不考慮期貨合約占用資金的情況下，可得出以下關(guān)系： 

　　如果計(jì)算出的 為正數(shù)，則要建立 份股指期貨多頭；如 為負(fù)數(shù)，則需要建立 份股指期貨空頭。投資者在運(yùn)用股指期貨改變組合的β系數(shù)時(shí)，可使組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露符合新的市場(chǎng)判斷，一旦導(dǎo)致當(dāng)初控制β系數(shù)的影響因素消失后，投資者一定要將股指期貨頭寸平倉(cāng)，從而恢復(fù)資產(chǎn)原來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。 

　　在進(jìn)行套期保值策略時(shí)，組合管理人往往不希望將組合的貝塔值調(diào)整為0，即進(jìn)行完全覆蓋的套期保值方案，而是希望在策略中加入對(duì)后期市場(chǎng)的判斷，將貝塔值調(diào)整至某一特定水平。此處，我們僅給出供參考的貝塔值調(diào)整目標(biāo)。所給出的調(diào)整目標(biāo)是以組合管理人對(duì)后期目標(biāo)指數(shù)的基本判斷為基礎(chǔ)的。一般來(lái)講，對(duì)后市的判斷可以區(qū)分為短期、中期及長(zhǎng)期趨勢(shì)三類。根據(jù)一般技術(shù)分析的時(shí)間劃分方式，短期約為5天左右，中期為3～5周，長(zhǎng)期則超過(guò)半年。

　　表6  指數(shù)判斷與目標(biāo)貝塔選擇

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)期貨金融衍生品部

　　從以上貝塔值調(diào)整目標(biāo)的劃分中可以看到，目標(biāo)貝塔值的設(shè)定是以短期走勢(shì)的判斷為基礎(chǔ)，因?yàn)閷?duì)于調(diào)整目標(biāo)的修正可以動(dòng)態(tài)進(jìn)行，調(diào)整的周期一般可以設(shè)定為每周或者更高頻率，因此對(duì)于短期趨勢(shì)的判斷更能主導(dǎo)套期保值的目標(biāo)選擇。

　　(二) α策略

　　投資組合的收益可以分解為兩個(gè)部分，一部分是前文中提及的β值，即投資組合收益中可以由市場(chǎng)因素(系統(tǒng)性因素)解釋的部分；還有一部分是α 值，也稱為超額收益，即投資組合收益超過(guò)同等風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)組合收益的部分，它來(lái)自于資產(chǎn)管理人的積極操作。

　　在傳統(tǒng)的投資組合管理中，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的。例如，在2008年的熊市中，滬深300指數(shù)下跌66%，而市場(chǎng)上股票型基金的收益率也從-35%到-70%不等。在這種傳統(tǒng)投資方式下，盡管部分基金能夠獲得一定的超額收益，但其絕對(duì)收益仍為虧損。股指期貨的出現(xiàn)，使得組合管理人能夠?qū)⑹袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與組合風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)收益與超額收益(即β和α)分離開(kāi)來(lái)，可以做到在不影響組合組合資產(chǎn)配置的條件下承擔(dān)更多的組合風(fēng)險(xiǎn)。在新興市場(chǎng)里，專業(yè)的資產(chǎn)管理人所管理的資產(chǎn)組合通常能夠獲得一定的超額收益，即正的α值。

　　表7 開(kāi)放式基金的 收益

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

　　α策略的一個(gè)應(yīng)用就是在大勢(shì)下跌的過(guò)程中找到相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的板塊或者個(gè)股，買入相應(yīng)板塊股票的同時(shí)賣出股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取該板塊或者個(gè)股非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的收益。例如通過(guò)α策略，我們可以在08年初到08年中通過(guò)買入煤炭板塊并賣出股指期貨的方式獲取煤炭板塊的α收益。

　　圖4 煤炭板塊的α收益

　　α策略的另一個(gè)應(yīng)用就是充分利用股指期貨資金使用率高的特點(diǎn)進(jìn)行可轉(zhuǎn)移α策略，將其他金融產(chǎn)品的穩(wěn)定收益轉(zhuǎn)移到該組合里。例如我們可以在一個(gè)1000萬(wàn)的投資組合里，利用HS300股指期貨和固定收益類資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)能夠獲得正的絕對(duì)收益的投資組合。該組合的預(yù)期最低收益為0%(保本投資)。

　　表8 可轉(zhuǎn)移 策略復(fù)制保本組合

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)期貨金融衍生品部

　　(三)合成指數(shù)基金

　　股指期貨的另一個(gè)特點(diǎn)是，可以通過(guò)持有股票指數(shù)期貨合約的多頭頭寸，并同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的方式來(lái)構(gòu)成指數(shù)型基金。以這種方式形成的基金在期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格關(guān)系正常的情況下，除了沒(méi)有現(xiàn)貨指數(shù)基金對(duì)應(yīng)的紅利收益外，基本上能夠提供與目標(biāo)市場(chǎng)指數(shù)相同的回報(bào)。考慮到實(shí)踐中用現(xiàn)貨股票完全復(fù)制指數(shù)的交易成本、管理成本和跟蹤調(diào)整成本都非常高，而用少量的股票組成投資組合復(fù)制比較復(fù)雜的指數(shù)，又會(huì)產(chǎn)生較大的跟蹤誤差，因此用股指期貨和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券合成指數(shù)基金的策略有很強(qiáng)的吸引力。

　　(四)調(diào)整投資組合收益特性

　　對(duì)于投資組合中擁有大量固定收益類投資產(chǎn)品的投資管理人來(lái)說(shuō)，在其預(yù)期股票市場(chǎng)向好、希望改變投資組合的配置結(jié)構(gòu)時(shí)，傳統(tǒng)的方式是通過(guò)減少債券類資產(chǎn)的權(quán)重、提高股票類資產(chǎn)的權(quán)重來(lái)達(dá)到這一目的。但在可以利用股指期貨進(jìn)行投資組合管理的情況下，可以不必大規(guī)模減少債券類資產(chǎn)，只需加入股指期貨的多頭頭寸，就可以達(dá)到分享股票市場(chǎng)指數(shù)收益率的效果。由于股指期貨具有杠桿交易的特性，且交易成本低，因此投資組合管理人使用股指期貨調(diào)整投資組合時(shí)需要的資金量較少，成本也較低。同時(shí)，股指期貨可以為投資組合管理人提供靈活的管理手段，使其在需要調(diào)整投資組合的時(shí)候，只需調(diào)整持有股指期貨合約的數(shù)目，而不需要頻繁地在債券和股票間轉(zhuǎn)換。一旦市場(chǎng)條件出現(xiàn)了變化，組合管理人希望重新保有固定收益產(chǎn)品的組合，只需將其持有股指期貨頭寸平倉(cāng)，就可以輕松地恢復(fù)到原有的投資組合。

　　開(kāi)放式基金在確保資產(chǎn)的高度流動(dòng)性方面也可以應(yīng)用股票指數(shù)期貨。開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需現(xiàn)金，其相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性。如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債會(huì)導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績(jī)。在可交易股票指數(shù)期貨之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國(guó)債來(lái)合成與該基金的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)，這里所需的期貨的規(guī)模就是實(shí)際現(xiàn)貨股票組合的β系數(shù)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值的乘積。由于股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性極高，基金管理人在遇到贖回時(shí)可以迅速將股票指數(shù)期貨多頭平倉(cāng)并將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券變現(xiàn)。這樣基金管理人既保證了資產(chǎn)的流動(dòng)性又使得基金能夠充分獲得股票市場(chǎng)的高收益。

　　(五)分離選股行為和擇時(shí)行為

　　選股和擇時(shí)是影響投資組合業(yè)績(jī)的兩個(gè)重要因素。有時(shí)，投資組合管理人會(huì)遇到入市時(shí)機(jī)較好，而選股工作還有待完成的情況。如果等待股票選擇確定后再進(jìn)行交易，則在交易時(shí)市場(chǎng)總體價(jià)格可能已經(jīng)上升到更高的水平，從而使組合的買入成本上升，錯(cuò)過(guò)最佳的買入時(shí)機(jī)。在金融產(chǎn)品豐富、流動(dòng)性充足的情況下，投資組合管理人可以利用股指期貨的多頭頭寸和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券合成指數(shù)基金，從而將選股行為和擇時(shí)行為分開(kāi)，在后臺(tái)研究團(tuán)隊(duì)及投資決策委員會(huì)確定了組合配置之后，再進(jìn)行現(xiàn)貨交易并將股指期貨的多頭頭寸平倉(cāng)。