新的研究提出了一種從利差交易中獲取穩(wěn)定利潤的新途徑。

當專家學者擔憂低息貸款對資產(chǎn)價格起副作用的時候，他們總是指出利差交易是值得關注的一個重要原因?！袄罱灰住背１挥脕砻枋瞿切┛赡軙硎找娴耐顿Y，更確切地說，它指的是一種特殊的外匯交易：借入便宜的貨幣，通過利用利率較高的“目標”貨幣從中獲利。很長時間內(nèi)，日元因為其長期不變的低利率成為最受歡迎的“基金”貨幣。受金融危機以及零利率的影響，美元現(xiàn)在也已經(jīng)成為這樣的基金貨幣。

如果市場是真正有效率的話，那么利差交易應該是無利可圖的，因為額外的利息應該被目標貨幣的貶值所抵削，這就是為什么在遠期市場的高利率貨幣交易在現(xiàn)價或點數(shù)上打折扣的原因。如果當前的匯率水平和遠期合同中的匯率水平相同，就有機會得到無風險的收益。套利者可以在今天買入高利率的貨幣，以相同的價格在未來鎖定售出，并在遠期合同到期前從持有的貨幣中賺得額外的利息。

而實際情況中，遠期市場就像是個蹩腳的預測者。在交易中大部分的時間，利率都不會調(diào)整并抵消額外收益，因此購買高收益貨幣，拋出低收益貨幣這樣一個簡單的策略可以讓套利者從中獲利，但是這樣的利潤是不穩(wěn)定的，它不容易發(fā)生，但一旦發(fā)生就損失慘重。比如在2008年年底，僅僅兩個月內(nèi)日元相對高收益的澳元就上漲了60%，澳元是較受套利者歡迎的目標貨幣，這使得用日元償還債務更加昂貴。

如果有效市場的理論不能杜絕利差交易，為什么不穩(wěn)定的回報以及不定期的巨額損失沒有能夠嚇退投資者呢？一項由加利福尼亞大學的òscar Jordà和Alan Taylor發(fā)表的新研究報告可能做出了回答。他們發(fā)現(xiàn)一個精確的利差交易策略（包含對長期價值的衡量）可以產(chǎn)生更多穩(wěn)定的利潤，同時相比高收益目標發(fā)生巨大損失的概率很少。

作者首先對簡單利差交易的回報做了測試，基于1986年到2008年10個富裕國家的貨幣。購買任何高收益貨幣組合會獲得平均每月26個基點（百分比）的回報。好的結(jié)論是除去回報的標準差（這是一個衡量利潤變動幅度的指標）基本上有300個基本點的回報。而每月的衡量風險報酬指標的夏普指數(shù)是“駭人”的0.1（指數(shù)越高，風險調(diào)整越好），更糟的是，月利潤的分配呈現(xiàn)負偏差：巨額損失比額外收入更容易發(fā)生。

沒有一個理性的交易者會遵循這樣的規(guī)則，因此作者將更豐富的模型組合在一起來幫助決定保留哪一方的貨幣交易。這包括影響短期貨幣波動的因素，比如近幾月匯率的波動，以及利率規(guī)模和各種貨幣的通脹缺口。他們發(fā)現(xiàn)以上的三個因素很重要。在這個月上漲的匯率更容易在下個月內(nèi)保持上漲。未來利率上升的預期加速了那些高利率、高通脹貨幣的上漲。

這種沖擊驅(qū)使匯率遠遠偏離了其公平和均衡價值，這就造成了突然回購的風險，從而完全抵消早期的利潤。為了防范出現(xiàn)這樣的情況，作者加入了衡量匯率偏離其真實價值范圍的方法。他們發(fā)現(xiàn)，這種警告信號有時可以將買入信號變?yōu)橘u出信號。

這個價值評估有助于避免交易中簡單模型的負偏差。但是作者認為該模型仍需做進一步的改善。其中的一個憂慮是，盡管交易者購買較大收益的貨幣是符合邏輯的，但是超過某一程度后也是危險的。畢竟,高利率是貨幣處在困境中的一個征兆。作者判斷，利潤和收益的聯(lián)系可能是“非線性的”（比如在目標貨幣的利率上升是發(fā)出強烈的信號），并且改變了他們的反應模式。

改進后的模型運作比之前模式表現(xiàn)更為良好。在利差交易的投資組合中使用該模型（控制單一品種的波動），使得平均月利率恢復到了57個基點，明顯好于簡單模型的26個基點。年回報的夏普指數(shù)高達1.27，基于復雜模型的回報發(fā)生偏差：客觀的額外收入多于巨額損失，這表明理性投資者確實從利差交易中獲得了穩(wěn)定的利潤。

作者強調(diào)他們成熟的方法在預測匯率趨勢方面比簡單模型要好得多。復雜模型可以告訴交易者，交易中在明顯的高回報面前要提高對貨幣崩盤風險的警惕。交易可能會有蠅頭小利，但是這些利潤不值得去冒巨大的潛在風險。這在其他資產(chǎn)市場也是一個經(jīng)驗教訓，適用于證券市場、國債市場和房地產(chǎn)市場。交易動機常常長期抬升資產(chǎn)價值并且說服購買者其過高的價格是合理的，但是投資者常常也因此忽略了衡量公允價值。