藍(lán)籌板塊表現(xiàn)占優(yōu),IH合約具備升水可能 2016年國內(nèi)A股市場走出了底部企穩(wěn)的態(tài)勢,上證指數(shù)從年初低點(diǎn)的2650點(diǎn)上方穩(wěn)定在年末的3100點(diǎn)左右。雖然12月在年底季節(jié)性資金壓力和美聯(lián)儲加息節(jié)奏加快預(yù)期等事件的干擾下出現(xiàn)短期回落,但是從供給側(cè)改革深化的主邏輯和經(jīng)濟(jì)形勢邊際改善的預(yù)期來看,我們對2017年的國內(nèi)A股市場給予謹(jǐn)慎樂觀的判斷。同時,從市場風(fēng)格角度來講,與改革、大宗商品等有關(guān)的藍(lán)籌板塊仍具有相對配置價值,建議關(guān)注IF和IH指數(shù)低位配置機(jī)會。 關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)邊際改善可能 2016年圍繞國內(nèi)A股市場的一個主基調(diào)即為供給側(cè)改革、并購重組、國企改革、PPP等,相關(guān)行業(yè)板塊表現(xiàn)亮眼。在黑色、煤炭、有色等去產(chǎn)能逐漸落地后,大宗商品價格上漲迅速傳導(dǎo)至行業(yè)內(nèi)上市公司,尤其是有業(yè)績支撐預(yù)期的行業(yè)龍頭和改革相關(guān)概念的個股表現(xiàn)優(yōu)異,A股市場也以藍(lán)籌板塊主導(dǎo)貫穿全年。剔除金融板塊后,2016年前三季度A股26個申萬一級子行業(yè)中有17個行業(yè)營收同比增速較去年同期擴(kuò)大,其中上游采掘、化工、有色金屬等周期板塊盈利集體回暖。 對于2017年來講,中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議中對供給側(cè)改革深化的定調(diào)也給明年的投資主線給予明確預(yù)期。并且,在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)仍然重任在肩的形勢中,個別數(shù)據(jù)的邊際向上變化表明,經(jīng)濟(jì)形勢有邊際樂觀的可能。因此,從明年供給側(cè)改革的溢出效應(yīng)來看,上述周期性行業(yè)的盈利情況仍表現(xiàn)樂觀。 從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車分析,明年亮點(diǎn)依然在于基建投資和PPP項(xiàng)目的落地情況。消費(fèi)方面,由于房地產(chǎn)調(diào)控和汽車購置稅的回升,整體節(jié)奏呈前低后高變化。進(jìn)出口方面,最新數(shù)據(jù)顯示以美元計價的進(jìn)出口情況有了顯著改善跡象。 不過,雖然經(jīng)濟(jì)形勢邊際改善的可能存在,但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善是一個漫長的過程,經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然未消,不可盲目樂觀,謹(jǐn)慎態(tài)度不可丟。 貨幣政策繼續(xù)邊際收緊 今年產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能、債市去杠桿、資產(chǎn)去泡沫的整體政策導(dǎo)向下半年逐漸增強(qiáng)。尤其是年底債券市場的大幅波動后,央行引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉牧Χ炔粩嘣鰪?qiáng)。同時,MPA考核的正式實(shí)施也給金融資產(chǎn)去泡沫化,銀行表外資產(chǎn)配置下降帶來實(shí)質(zhì)性影響。從2016年年初央行公開市場每日逆回購操作以維穩(wěn)資金的動作表明,貨幣政策邊際收緊之路已經(jīng)開啟。尤其是下半年7天逆回購向14天乃至更長期限逆回購工具的引導(dǎo)、MLF等定向調(diào)控工具的增加,貨幣政策邊際收緊的步伐在逐漸加快。 2017年面臨月末、季末和年末的資金季節(jié)性壓力,央行貨幣政策導(dǎo)向整體仍將以穩(wěn)定為主,尤其是通脹上行壓力將掣肘貨幣政策寬松。經(jīng)濟(jì)增速容忍度的提高進(jìn)一步表明對于調(diào)結(jié)構(gòu)過程中陣痛的容忍度增強(qiáng),不會盲目通過資金放水來追求短期效應(yīng),政策導(dǎo)向的重點(diǎn)將傾向整體結(jié)構(gòu)的良好轉(zhuǎn)型。 從全球貨幣政策環(huán)境來看,美聯(lián)儲2017年3次加息的論調(diào)間接給國內(nèi)資金利率水平施加壓力。由于外匯占款的下降和人民幣貶值壓力的上升,國內(nèi)貨幣政策寬松格局已經(jīng)舉步維艱。從時間節(jié)奏來看,明年美聯(lián)儲最大可能加息的時間點(diǎn)為9月和12月,如果有3次加息的可能,明年3月是個備選。因此,疊加屆時國內(nèi)季末資金壓力考驗(yàn)、人民幣貶值波動,流動性沖擊對國內(nèi)A股市場的影響將更加頻繁。 周期演繹,股市更具配置潛力 過往經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)周期的演繹過程表明,在通脹上行的階段,大宗商品和股票往往具有明顯的上漲趨勢。2016年去產(chǎn)能節(jié)奏下,黑色、有色等工業(yè)金屬行業(yè)率先領(lǐng)漲大宗商品價格,PPI的迅速回正給CPI上行帶來后續(xù)隱憂。2017年去產(chǎn)能仍將繼續(xù),工業(yè)品價格仍具有底部支撐。同時,不論從供需格局還是從特朗普上臺后的政策導(dǎo)向來看,明年農(nóng)產(chǎn)品價格和以原油為代表的能源品價格的上漲將進(jìn)一步助推通脹。因此,在通脹整體回升的背景下,股票市場的配置價值會有所凸顯。 同時,受困于經(jīng)濟(jì)形勢探底和資金壓力上升,2017年“資產(chǎn)荒”仍將繼續(xù)。尤其是在房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼和汽車購置稅回升之后,投資資金的可分配渠道變得愈加狹窄。在近期債市收益率的大幅波動和貨幣政策邊際收緊已成事實(shí)的背景下,債券市場的配置吸引力也大打折扣。因此,具有穩(wěn)定業(yè)績預(yù)期的行業(yè)和個股將是資金關(guān)注的重點(diǎn),這與我們青睞藍(lán)籌的判斷吻合。 把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會,兼顧策略多元化 通過DDM估值模型來判斷,作為盈利因子的分子部分將是2017年A股演繹的主旋律,在供給側(cè)改革深化的背景下,具備業(yè)績支撐的藍(lán)籌板塊表現(xiàn)占優(yōu),市場風(fēng)格也將以IF或IH指數(shù)為主導(dǎo),而成長板塊的彈性需要流動性和情緒的共同配合。從分母來看,由于貨幣政策的邊際收緊,利率因子對市場節(jié)奏的影響更偏負(fù)面,但也更具季節(jié)性規(guī)律。因此,整體趨勢上看,可以尋找因流動性壓力釋放產(chǎn)生的低位布局機(jī)會,把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。 從風(fēng)格節(jié)奏上來看,可以把握在IH/IC之間節(jié)奏轉(zhuǎn)換的套利機(jī)會。從基差的表現(xiàn)來看,2016年股指期貨深度貼水的情況已經(jīng)得到了較為充分修復(fù),整體基差結(jié)構(gòu)趨于平穩(wěn),尤其是IH指數(shù)更具升水的可能。對于追求穩(wěn)健、中性收益的阿爾法策略來講,2017年將存在更多可能。 最后,風(fēng)險角度重點(diǎn)關(guān)注供給側(cè)改革相關(guān)項(xiàng)目的落地情況,房地產(chǎn)調(diào)控對消費(fèi)和投資的傳導(dǎo)影響,通脹表現(xiàn)、歐洲政治黑天鵝事件和美聯(lián)儲加息帶來的流動性壓力。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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