好萊客公告：公司定增過會，擬增發(fā)股票不超過2361 萬股，底價25.3 元/股，募集資金不超過6 億元，將用于“定制家居智能生產(chǎn)建設項目”、“品牌建設項目”和“信息系統(tǒng)升級建設項目”三個項目。

成長路徑清晰，17 年有望進入快車道：今年前三季度公司收入增長逐季向好，預計Q4 收入增長延續(xù)這一趨勢，全年收入增長近35%左右。我們認為公司內(nèi)部調(diào)整已基本完畢，明年將開始發(fā)力，好萊客是未來兩年值得重點關注的優(yōu)質(zhì)成長標的。

戰(zhàn)略布局：渠道擴張加速，新產(chǎn)品+新代言助力銷售增長：今年公司的重點是打好基礎，理順組織架構及機制，積極推行全屋定制戰(zhàn)略。為了降低試錯成本，渠道擴張速度略有放緩，開店較為保守，預計全年門店凈增加量100-200家。隨著公司產(chǎn)品及擴張策略的定型，明年開店速度有望明顯加速。

內(nèi)部管理：人事調(diào)整結束，同心協(xié)力謀發(fā)展。15、16 年是公司管理團隊大幅調(diào)整的一年，公司引進了包括美的廚衛(wèi)事業(yè)部總裁周懿、廣州科溥電子總經(jīng)理林昌勝等核心高管，并引入一批行業(yè)經(jīng)驗豐富的中高層管理團隊。

信息系統(tǒng)全面升級，競爭力有望得到提升：定制化模式的核心在于通過柔性生產(chǎn)線+信息化，解決個性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾。工業(yè)4.0 升級是公司完善柔性生產(chǎn)流程，建立規(guī)模優(yōu)勢，樹立行業(yè)壁壘的必經(jīng)之路；也是公司降低成本，提升利潤率與綜合競爭力的重要手段，這一點在龍頭索菲亞身上已經(jīng)驗證：公司通過信息化、智能化建設，降低生產(chǎn)出錯率，提高板材利用率，在原材料價格上漲，終端價格下調(diào)的背景下利潤率持續(xù)提升。

大家居戰(zhàn)略明年有望正式啟動：我們在今年系列報告中曾提出：國內(nèi)大家居零售存在巨大的市場機會，可能誕生千億市值的家具零售公司，定制企業(yè)未來發(fā)展方向?qū)⑹恰岸ㄖ苹?渠道品牌零售”，通過開設500-1000 平方米旗艦店（企業(yè)自身生產(chǎn)的定制化品類+通過供應鏈整合成品家具、軟裝、飾品等），依靠品牌背書、價格優(yōu)勢、多品類、以及一站化采購給消費者提供更高性價比的選擇。公司已成立大家居業(yè)務部門，明年可能正式啟動旗艦店戰(zhàn)略，后續(xù)值得重點關注。

投資建議：預計公司16-18 年凈利潤2.5 億元、3.4 億元、4.5 億元，分別增長55.4%、36.5%、31.7%，EPS 0.84元、1.06 元、1.40 元，六個月目標價40.32 元，維持“買入-A”評級。

風險提示：管理團隊磨合不及預期，地產(chǎn)銷售大幅下滑。