江蘇銀行(600919)

江蘇省最大城商行，省內(nèi)市場占有率絕對領(lǐng)先。 截至 2015 年 12 月 31 日，按資產(chǎn)規(guī)模計(jì)公司是中國第三大城市商業(yè)銀行，江蘇省最大的城商行。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至 2015 年 12 月 31 日，公司在江蘇地區(qū)存款、貸款余額的市場份額分別為 6.10%和 5.78%。截至 2014 年 12 月 31 日和 2015 年 12月 31 日，公司在江蘇地區(qū)中小商業(yè)銀行中各項(xiàng)存款余額的市場份額分別為12.28%和 12.25%，各項(xiàng)貸款余額的市場份額分別為 12.89%和 12.63%，排名均列中小商業(yè)銀行之首。

江蘇省經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)，公司資產(chǎn)質(zhì)量改善。 2016 年一至三季度江蘇省的GDP 同比增速繼續(xù)回落，但回落的速度呈現(xiàn)放緩趨勢。從企業(yè)的盈利情況來看，江蘇省的工業(yè)增加值月同比增速從 9 月開始回升。今年以來江蘇省內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的不良率持續(xù)回落，省內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。作為江蘇省最大的商業(yè)銀行，公司貸款中約 80%以上投放在省內(nèi)。省內(nèi)經(jīng)濟(jì)的邊際改善以及企業(yè)盈利的回升對公司的影響更大。從三季報(bào)的情況來看，公司的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)有改善。一方面不良率企穩(wěn)，另一方面關(guān)注類貸款的占比也出現(xiàn)了下降。盈利預(yù)測和估值

考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量的改善，我們小幅調(diào)高公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年公司實(shí)現(xiàn)歸母將利潤同比分別增長 12%、 15.3%。我們認(rèn)為江蘇省經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升對其邊際影響最大，資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善可期，同時(shí)公司在大數(shù)據(jù)整合上有優(yōu)勢，能有效打開獲客和業(yè)務(wù)渠道拓展上的空間，在資產(chǎn)質(zhì)量包袱減輕的同時(shí)保持業(yè)績的穩(wěn)定和較快增長。目前股價(jià)對應(yīng)2017 年 PB 僅為 1.2 倍，作為次新股估值優(yōu)勢明顯。綜合考慮公司的基本面以及估值水平，我們調(diào)高公司的投資評級(jí)至增持。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行， 信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)爆發(fā)； 市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； 公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。