德意志銀行認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，隨后美聯(lián)儲(chǔ)以及全球央行的反應(yīng)，將是債市多頭最不愿看到的。

德銀在報(bào)告中指出，對(duì)于債市來(lái)說(shuō)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，特朗普經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊政策：

如果美聯(lián)儲(chǔ)決定積極針對(duì)更高的通脹預(yù)期作出反應(yīng)，那么整個(gè)的“體制變革”就有很大的停滯的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，更高的薪資以及通脹預(yù)期，是資本取代勞動(dòng)力的先決條件，而資本取代勞動(dòng)力正是生產(chǎn)力更快增長(zhǎng)、從而令潛在經(jīng)濟(jì)增速更高以及實(shí)際利率更高的必要條件。

隨后，政策關(guān)注焦點(diǎn)很可能就會(huì)從短期利率的上升，轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的收縮，這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)將要開(kāi)始真正的貨幣政策正?；?/p>

按照德銀的模型，如果美聯(lián)儲(chǔ)的SOMA（公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶）結(jié)束再投資，歐洲央行寬松措施縮減，那么其對(duì)債市的凈影響將達(dá)到200基點(diǎn)，從而導(dǎo)致美國(guó)10年期國(guó)債收益率2018年升至超過(guò)4%。如果美聯(lián)儲(chǔ)在特朗普第一個(gè)四年任期結(jié)束前，將目前規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s減至比如說(shuō)1萬(wàn)億美元，那么除了結(jié)束每月約500億美元的再投資外，美聯(lián)儲(chǔ)依然需要拋售約500億美元的資產(chǎn)。

假設(shè)德銀的預(yù)估是對(duì)的，這將是美國(guó)債市多頭近些年聽(tīng)過(guò)的最可怕的故事：10年期美債將在短短兩年里回吐過(guò)去十年來(lái)所有漲幅，收益率將在2019年初達(dá)到4.5%。美債收益率快速陡峭上升的負(fù)面影響將會(huì)對(duì)所有資產(chǎn)類別形成沖擊。

至于德銀的預(yù)估是否會(huì)成真，投資者可以根據(jù)其報(bào)告中變量的增減自己判斷。以下是德銀給出的三種假設(shè)情景：

1、基本情景：特朗普財(cái)政刺激相當(dāng)于未來(lái)十年每年5300億美元。

2、基本情景+歐洲央行縮減購(gòu)債+美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束再投資。這種情況下，10年期美債收益率大約比基本情景高70個(gè)bp。

3、基本情景+歐洲央行縮減購(gòu)債+美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束再投資+美聯(lián)儲(chǔ)拋售資產(chǎn)。此時(shí)10年期美債的收益率大約比基本情景高100個(gè)bp。

這些情景中的假設(shè)是：

當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的刺激計(jì)劃將在未來(lái)10年增加5.3萬(wàn)億美元赤字，平均到每年是5300億美元，預(yù)計(jì)國(guó)會(huì)通過(guò)后刺激計(jì)劃從2017年7月開(kāi)始實(shí)施。

歐洲央行2018年減少一半的QE規(guī)模，并在2019年完全停止QE。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表縮減：美聯(lián)儲(chǔ)從2017年四季度開(kāi)始停止到期債券和MBS預(yù)付的再投資。2018年拋售2500億美元資產(chǎn)，2019年拋售5000億美元資產(chǎn)。

2019年底前美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上移至2.50%-2.75%，兩年期美債/基金利率利差為60bp。

德銀表示，“因此我們強(qiáng)烈認(rèn)為投資者應(yīng)該做空久期，利率將上升。收益率曲線會(huì)更為陡峭。不過(guò)實(shí)際利率應(yīng)不會(huì)升至超過(guò)盈虧平衡通脹率。短期美元強(qiáng)勢(shì)還應(yīng)延續(xù)。”