陜西煤業(yè)(601225)

剝離劣質(zhì)煤礦資產(chǎn)，業(yè)績(jī)重回上升通道。 近兩年，公司加大對(duì)成本偏高、業(yè)績(jī)較差的渭北老礦區(qū)礦井剝離， 2016 年 4 月份剝離劣質(zhì)礦井產(chǎn)能合計(jì) 1236 萬(wàn)噸，該批礦井 2015 年合計(jì)虧損 15.2 億元，占公司虧損總額的 65%。受益于高成本礦井剝離， 在 2016 年前三季度公司煤炭銷量和銷價(jià)皆下滑背景下，公司仍然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅扭虧，前三季度歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 10.3 億元，同比扭虧 28.3 億元。

主力礦區(qū)資源稟賦優(yōu)異， 生產(chǎn)成本具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 2016 上半年產(chǎn)量占比分別為 56%、 29%的陜北、彬黃兩大主力礦區(qū)，所產(chǎn)煤具有發(fā)熱值高（對(duì)比神華和中煤）、灰分及硫分低（對(duì)比中煤） 等突出優(yōu)勢(shì)。隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 公司人均產(chǎn)出由不足 2000 噸提升到近 3500 噸，產(chǎn)出效率大幅提升，受益于此， 2016上半年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本預(yù)計(jì) 115-120 元/噸， 僅高出行業(yè)標(biāo)桿神華 10 元/噸左右， 同時(shí)隨著陜北礦區(qū)（ 陜北礦區(qū)噸煤生產(chǎn)成本僅為 80-90 元/噸，是全行業(yè)最低水平）小保當(dāng)煤礦等投產(chǎn)，公司噸煤開(kāi)采成本有望進(jìn)一步下滑。

2017 年有望增加煤炭產(chǎn)能 600 萬(wàn)噸。 目前， 公司合并報(bào)表礦井 13 座（包括文家坡煤礦），產(chǎn)能合計(jì) 8705萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能合計(jì) 5827 萬(wàn)噸，除了試運(yùn)轉(zhuǎn)階段的文家坡煤礦，在產(chǎn)的 12 座礦井都是國(guó)家一級(jí)安全礦，并且 6 座為中煤協(xié)認(rèn)定的先進(jìn)產(chǎn)能礦井（全國(guó)一共 74 座），資源稟賦優(yōu)異。 陜北小保當(dāng)一號(hào)減量置換為800 萬(wàn)噸， 最快 2017 年底投產(chǎn)， 400 萬(wàn)噸文家坡煤礦即將投產(chǎn)，考慮產(chǎn)能置換中核減產(chǎn)能 600 萬(wàn)噸， 2017年預(yù)計(jì)產(chǎn)能可增加 600 萬(wàn)噸。

省外客戶開(kāi)發(fā)潛力大， 運(yùn)輸通道打通將顯著提升公司業(yè)績(jī)。 煤炭去產(chǎn)能主要是對(duì)小煤礦的淘汰， 原先就屬于煤炭調(diào)入或供需緊平衡地區(qū)的“兩湖一江”、西南、東北等地 2016 年淘汰落后產(chǎn)能約 1.4 億噸，煤炭供需缺口加劇，這也為公司開(kāi)拓省外市場(chǎng)提供了較大空間。受制于鐵路運(yùn)力緊張，公司 2015 年煤炭鐵路運(yùn)量占比低于全國(guó)平均水平 16 個(gè) pct，但是隨著年運(yùn)量 2 億噸的“ 北煤南運(yùn)大通道” 蒙華鐵路 2020 年竣工，公司鐵路運(yùn)輸壓力將得到很大緩解。 另外，年輸送量達(dá)到 1000 萬(wàn)噸的神渭煤炭管道若順利開(kāi)通，可實(shí)現(xiàn)煤炭大運(yùn)量、低成本、長(zhǎng)距離的運(yùn)輸。

區(qū)域資源整合受支持力度較大，集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)保障公司煤炭銷量。 陜煤化集團(tuán)是陜西省舉全省之力打造的煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，目前形成了煤、化、鋼、電、物流等綜合化發(fā)展格局。 2015 年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量 1.27 億噸，主要化工產(chǎn)品產(chǎn)量 1227 萬(wàn)噸，主要鋼鐵產(chǎn)品產(chǎn)量 2110 萬(wàn)噸，發(fā)電量 216 億度。作為集團(tuán)旗下唯一煤炭生產(chǎn)平臺(tái)， 陜西煤業(yè)充分受益于集團(tuán)對(duì)陜北高效高產(chǎn)礦井的大力開(kāi)發(fā)，集團(tuán)新建的煤化工和電廠項(xiàng)目有力地保障了陜西煤業(yè)的煤炭銷量。 同時(shí)，省內(nèi)一家獨(dú)大的陜西煤業(yè)， 有望持續(xù)受益于政府推進(jìn)的煤炭資源整合政策。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 我們預(yù)測(cè)公司 2016-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別是 25.08、 50.04、 60.34 億元，折合每股收益 0.25 元、 0.50 元和 0.60 元，同比扭虧為盈、 +99.55%和+20.59%， 維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予 2017 年 15XPE，目標(biāo)價(jià) 7.51 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（ 1）股東減持（華能開(kāi)發(fā)不超過(guò) 4.45 億股）及首發(fā)原股東限售股解禁（ 72.9 億股）；（ 2）經(jīng)濟(jì)增速放緩可能影響煤炭消費(fèi)需求；（ 3） 政策調(diào)整力度過(guò)大；（ 4） 水電、風(fēng)電、核電等對(duì)煤電的替代。