事件：對關(guān)停及新投產(chǎn)冶煉資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備

公司發(fā)布公告，擬關(guān)停興安云冶2 萬噸/年電鋅廠及瀾滄鉛礦2 萬噸/年電鋅廠、1 萬噸/年電鉛廠，并對其冶煉資產(chǎn)計提約3.93 億元的減值準(zhǔn)備；同時對呼倫貝爾新投產(chǎn)的20萬噸鉛鋅生產(chǎn)線的資產(chǎn)組計提約14.75 億元的減值準(zhǔn)備。共計提冶煉資產(chǎn)減值準(zhǔn)備18.68 億元，相應(yīng)減少2016 年度公司的凈利潤。

整改落后冶煉產(chǎn)能，實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級

公司瀾滄和大興安嶺的冶煉項目產(chǎn)能均低于行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，并且由于技術(shù)落后和原料自給率偏低，二者的運營成本相對較高，不具備市場競爭力。

對其計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后，公司將基于兩地關(guān)停的設(shè)備，對永昌鉛鋅2.2萬噸/年電鋅廠進行技改升級，提升產(chǎn)能至5 萬噸/年；同時原有的兩處企業(yè)將轉(zhuǎn)型進行純礦山生產(chǎn)，本質(zhì)上是對落后產(chǎn)能的淘汰，進而提高各資產(chǎn)的運行效率和相對優(yōu)勢。

北方礦山產(chǎn)能逐步提升，新投產(chǎn)煉廠長期盈利穩(wěn)定呼倫貝爾鉛鋅生產(chǎn)線于2016 年11 月正式投產(chǎn)，但目前環(huán)保等配套設(shè)施投入較大，區(qū)域內(nèi)礦山產(chǎn)能尚未完全匹配，因此進行賬面計提減值準(zhǔn)備，并不影響項目正常生產(chǎn)。目前公司位于內(nèi)蒙古地區(qū)的榮達礦業(yè)礦山仍在技改中，待200 萬噸/年的的采選礦項目達產(chǎn)后，公司位于北方的精礦采選產(chǎn)能將滿足呼倫貝爾生產(chǎn)線的原料供應(yīng)，繼而保障原料成本和盈利水平的穩(wěn)定。

短期內(nèi)影響利潤水平，仍看好長期價值回歸

公司對部分冶煉廠做賬面資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提，預(yù)期造成2016 年末公司凈資產(chǎn)和凈利潤的相應(yīng)減少，在此影響下16 年公司盈利可能出現(xiàn)較大虧損。

但公司云南等地的大型礦山和冶煉廠仍正常運營中，在總體鉛鋅精礦高自給率水平下，17 年的盈利能力仍將保持穩(wěn)健。長期來看，隨著各區(qū)域內(nèi)的資源整合優(yōu)化，公司價值仍將回歸正常水平。

調(diào)低2016 年盈利預(yù)期，維持“增持”評級

由于公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對應(yīng)2016 年上市公司利潤額減少約18.68億元，在現(xiàn)有金屬價格和產(chǎn)能產(chǎn)量假設(shè)的基礎(chǔ)上做相應(yīng)的調(diào)整。預(yù)期2016-2018 年公司歸母凈利潤分別為-16.43、9.25、14.07 億元，對應(yīng)EPS為-0.38、0.21、0.33 元，PE 分別為NA、33.56X、22.06X。長期內(nèi)公司盈利能力未發(fā)生改變，因此維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：金屬價格下跌，企業(yè)經(jīng)營不達預(yù)期。