報(bào)告摘要：

受益于行業(yè)發(fā)展， 床墊龍頭地位彰顯。中國(guó)床墊行業(yè)格局分散，公司作為最大床墊生產(chǎn)商，市場(chǎng)占比不超過(guò)5%，CR8 占比低于20%。依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，床墊行業(yè)具有集中趨勢(shì)，美國(guó)經(jīng)幾十年整合后，2012年前四大床墊品牌占比高達(dá)63%。受城鎮(zhèn)化發(fā)展及家居產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)，具有品牌及質(zhì)量的企業(yè)將受益于行業(yè)發(fā)展。公司作為行業(yè)龍頭，有望提高市占率，擴(kuò)大品牌影響力。

渠道深耕，業(yè)績(jī)顯著加速。公司銷售模式以加盟為主、直營(yíng)為輔，2016H1 門店數(shù)量達(dá)1040 家，覆蓋300 多個(gè)城市。多重發(fā)力，公司深耕渠道：（1）門店調(diào)整，提高單店?duì)I收，同店增長(zhǎng)超過(guò)20%；（2）渠道下沉，搶占三、四線城市市場(chǎng)；（3）重視大客戶關(guān)系，與恒大、宜家、Nitori、沃爾瑪?shù)裙竞献髦档闷诖?；?）成立專門團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)電商平臺(tái)，推出愛倍IBED、城市愛情等品牌打開網(wǎng)銷市場(chǎng)，2015 年銷售規(guī)模6600 萬(wàn)元；（5）召開多場(chǎng)招商會(huì)，吸引加盟商，拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)范圍。

隨銷售端進(jìn)入快車道，公司業(yè)績(jī)顯著加速，Q1/Q2/Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億/4.38 億/6.31 億，同比增長(zhǎng)15.27%/29.86%/41.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.26 億/0.34 億/0.81 億，同比增長(zhǎng)8.33%/9.68%/39.66%。

定增落地，擴(kuò)大產(chǎn)能為業(yè)績(jī)筑基。公司定增于10 月完成，大股東華易投資認(rèn)購(gòu)8.4 億元，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1 億元，募集資金主要用于建設(shè)袍江家具出口基地。目前，該基地一期廠房已落成投產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后將有助于提升生產(chǎn)規(guī)?；?、自動(dòng)化程度，滿足華東及國(guó)外市場(chǎng)需求，為公司營(yíng)收增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016——2018 年對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.52 億元、3.15億元、3.83 億元，EPS 分別為0.66 元、0.82 元、1.00 元，PE 為28 倍、22 倍、18 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、全球經(jīng)濟(jì)不景氣、原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。