要點(diǎn)

　　1、09/10年新榨季預(yù)期產(chǎn)量略減：白糖(資訊,行情)一般3年增產(chǎn)、3年減產(chǎn)，02年到06年，持續(xù)減產(chǎn)至881萬(wàn)噸，而后持續(xù)增產(chǎn)，07/08年榨季達(dá)到最高點(diǎn)1484萬(wàn)噸，08/09年第一次減產(chǎn)，產(chǎn)量為1243萬(wàn)噸，09/10年預(yù)計(jì)產(chǎn)量1200萬(wàn)噸，類(lèi)似05/06年的情況，在高糖價(jià)的刺激下，10/11年增產(chǎn)的可能性非常大。

　　2、國(guó)家拋儲(chǔ)只會(huì)放緩上漲節(jié)奏：5000元的現(xiàn)貨價(jià)成為國(guó)家調(diào)控的心理價(jià)位，為了抑制白糖價(jià)格的過(guò)快上漲，從目前的情況來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)糖240萬(wàn)噸，再加上2010年40萬(wàn)噸的古巴政策性原糖進(jìn)口，總量達(dá)280萬(wàn)噸的儲(chǔ)備深度調(diào)節(jié)150-210萬(wàn)噸的缺口還是綽綽有余。

　　3、糖廠利潤(rùn)有望沖擊歷史高點(diǎn)：06年2月份噸糖凈利率最高達(dá)17.57%,毛利率35.2%。我們的判斷是，如果用05/06年與現(xiàn)在的情況類(lèi)比，未來(lái)2-3個(gè)月內(nèi)糖廠收益率仍然5個(gè)百分點(diǎn)的上升空間，倘若普通糖料蔗的收購(gòu)首付價(jià)、聯(lián)動(dòng)價(jià)格保持不變，要實(shí)現(xiàn)這一收益率對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該是6000元/噸。

　　4、內(nèi)外聯(lián)動(dòng)明顯增強(qiáng)：雖然我國(guó)糖的進(jìn)口依存度不到10%。但從經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的同步性非常高。這是因?yàn)椋堑男枨髣傂暂^強(qiáng)而短期的可替代性較弱，是一種對(duì)缺口十分敏感的商品。10%的進(jìn)口依存度足以同步國(guó)內(nèi)外的價(jià)格，內(nèi)外價(jià)差高達(dá)1800元完全存在修復(fù)的可能性。

　　5、世界食糖庫(kù)存消費(fèi)比處于歷史低位：世界糖08/09年度、09/10年度的庫(kù)存消費(fèi)比分別是17.5%與16.6%，處于歷史低位，構(gòu)成牛市形成的必要條件，而且期末庫(kù)存分別為3197萬(wàn)噸與3121萬(wàn)噸，較07/08年度的4106萬(wàn)噸大幅回落，主要原因是08/09年度全球減產(chǎn)。極低的庫(kù)存消費(fèi)比告訴我們，09/10年理論上的牛市背景沒(méi)變。

　　6、技術(shù)上，NYBOT糖11號(hào)3月合約已經(jīng)實(shí)現(xiàn)三角形突破。原糖可能上升至（25.43-21.18）+22.75=28美分/磅，對(duì)應(yīng)的泰國(guó)原糖精煉后完稅成本7227元/噸，巴西原糖精煉后完稅成本7342元/噸。倘若國(guó)內(nèi)外價(jià)差維持現(xiàn)有水平不變，對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)南寧現(xiàn)貨價(jià)格在6000元/噸才算合理，目前美國(guó)原糖期貨盤(pán)面合約從3月開(kāi)始呈現(xiàn)反向結(jié)構(gòu)。

　　結(jié)論

　　回顧歷史，展望未來(lái)，綜合國(guó)內(nèi)外食糖的產(chǎn)量與供需缺口、生產(chǎn)周期、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、宏觀環(huán)境、技術(shù)分析，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)新榨季在2010年2月份基本就可以確定09/10年的產(chǎn)量，現(xiàn)貨價(jià)格5000以上國(guó)家會(huì)加大拋儲(chǔ)的力度，1-2月份最容易成為炒作的時(shí)間段，現(xiàn)貨價(jià)格有可能上升至6000元/噸，期貨主力1009會(huì)出現(xiàn)震蕩式上揚(yáng)，高點(diǎn)極有可能出現(xiàn)在2月中下旬至3月初，隨后原糖價(jià)格高位震蕩回落，回落的過(guò)程中同時(shí)呈現(xiàn)季節(jié)性走勢(shì)，10/11年全球原糖面臨增產(chǎn)的壓力。