艾派克(002180)

國(guó)家安全要求提升、替代趨勢(shì)明朗

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌聯(lián)想和奔圖的合計(jì)份額僅7%，前5 家市占率達(dá)到87%。我國(guó)黨政軍、企事業(yè)單位的打印設(shè)備大多仍采用國(guó)外品牌，辦公信息存在安全隱患，在打印機(jī)工作過程中，存儲(chǔ)、芯片和網(wǎng)絡(luò)都有可能造成信息泄露。然而，此前市場(chǎng)對(duì)此缺乏解決的方法，國(guó)產(chǎn)打印機(jī)僅聯(lián)想和奔圖發(fā)展的較快，奔圖能夠在低端打印市場(chǎng)逐漸展現(xiàn)出支撐國(guó)產(chǎn)化的能力。在艾派克對(duì)lexmark 實(shí)現(xiàn)收購(gòu)后，lexmark 將成為中國(guó)企業(yè)，我國(guó)將不缺少中高端打印產(chǎn)品線，待lexmark 通過審核進(jìn)入政府采購(gòu)清單后，伴隨國(guó)產(chǎn)化替代的趨勢(shì)，奔圖的中標(biāo)趨勢(shì)將有望在lexmark 得以復(fù)制。公司將能夠進(jìn)入一個(gè)毛利更高、單品凈值更高的領(lǐng)域。

產(chǎn)品線掌控能力提升、盈利能力或有改善

公司未來同時(shí)擁有l(wèi)exmark 的原裝和兼容耗材能力，對(duì)市場(chǎng)的掌控能力將更加強(qiáng)大，可以有效控制原裝耗材的成本，也可以通過lexmark 的耗材銷售策略調(diào)整提升盈利能力，即增加市場(chǎng)的原裝耗材的銷量占比。公司也可將精力更多的放在其他品牌的兼容耗材上，進(jìn)一步做大市場(chǎng)份額。

產(chǎn)業(yè)整合方向明確、實(shí)際操作仍具挑戰(zhàn)

公司將從業(yè)務(wù)整理、人員管理、企業(yè)文化等多角度對(duì)lexmark 進(jìn)行滲透融合。未來將充分發(fā)揮Lexmark 在ISS 業(yè)務(wù)的特長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)，以優(yōu)秀技術(shù)水平在高端市場(chǎng)繼續(xù)滲透，在國(guó)產(chǎn)化替代過程中，目前不足1%的市占率將有較大的提升空間。待公司在ES 業(yè)務(wù)上梳理完畢，公司能夠在財(cái)務(wù)上有較為顯著的改觀，結(jié)合艾派克能夠提供渠道和生產(chǎn)方面的穩(wěn)定支撐，lexmark 將獲得更加高效的運(yùn)營(yíng)方式。目前已交割完畢，考慮利盟并表（2015 年lexmark的扣除非經(jīng)常性支出凈利潤(rùn)為2.18 億美元，約合14.1 億人民幣）、收購(gòu)費(fèi)用對(duì)今年的影響、用于收購(gòu)的借款（公告數(shù)字15.8 億美元）產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用及對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響，因增發(fā)尚未完成暫不考慮對(duì)股本的攤薄影響，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.14 元、0.89 元、1.61 元，維持“買入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示

與lexmark 的整合進(jìn)度和時(shí)間周期存在不確定性；太盟退出時(shí)對(duì)股權(quán)的稀釋影響；國(guó)外成熟地區(qū)打印市場(chǎng)份額變化不確定性；借款規(guī)模較大，公司短期將承受較大的費(fèi)用壓力，和資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)存在不確定性。