高庫存、低需求

當(dāng)市場逐步消化美聯(lián)儲加息帶來的影響后，銅價走勢重新回歸基本面。我們認(rèn)為，在LME庫存高企、美元指數(shù)強(qiáng)勢上行、中國需求弱于預(yù)期的綜合影響下，銅價上漲動力趨弱，短期難挽頹勢，或?qū)⒀永m(xù)回調(diào)。

未來美國進(jìn)入加息周期，對市場的影響將是長遠(yuǎn)的。歷史數(shù)據(jù)顯示，每一次美國進(jìn)入加息周期，美元指數(shù)都會大漲。本輪美國進(jìn)入加息周，美元指數(shù)仍有極大的上漲空間，中期目標(biāo)在115附近。美元指數(shù)的走強(qiáng)，對于銅價有較大的打壓作用。

LME庫存銳增

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，LME市場銅價變化和庫存呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銅價上漲時，庫存量快速減少，銅價下跌時，庫存量大幅增加。

本年度11月到12月上旬，銅價大幅上漲，LME銅價一度突破6000美元大關(guān)，同一時期，LME庫存量從11月初的32萬噸，降到12月9日的21.3萬噸，降幅超過30%。從12月中旬開始，國際銅價開啟下跌之旅，從5900美元跌至5500美元以下，LME銅庫存也上升到33.58萬噸（截至12月22日），增幅超過50%。就LME銅庫存的絕對量分析，目前已到11月初的水平，但價格上，LME銅價相差700美元。

庫存量和價格走勢相反的原因主要是多空博弈的結(jié)果。從市場心理角度分析，當(dāng)價格上漲時，買方擔(dān)心價格繼續(xù)上漲，大量采購，而賣方認(rèn)為價格繼續(xù)上漲，惜售心理占主導(dǎo)，減少銷售量或不賣，導(dǎo)致庫存降低，供求力量不均衡，推動價格上行。當(dāng)價格推高到一定程度，買方大量出貨，因為買方認(rèn)為價格過高，超出自己的承受范圍，減少采購量，等待市場價格下跌，供大于求的市場力量推動價格下跌，庫存增加。因此，庫存的變化一定程度上反映價格走勢。

中國需求增長不及預(yù)期

LME庫存的增加和中國精煉銅進(jìn)口量弱于預(yù)期有較大的關(guān)系。中國海關(guān)最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2016年11月，中國進(jìn)口精煉銅276730噸，同比增幅為-22.86%；1—11月精煉銅進(jìn)口3269273噸，同比增加0.44%。中國精煉銅進(jìn)口數(shù)量同比銳減，主要有兩方面的原因：銅材加工企業(yè)開工率不足和房地產(chǎn)行業(yè)近期表現(xiàn)低迷。

終端需求不足和環(huán)保壓力，使得銅需求明顯不足。據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)對銅材加工企業(yè)生產(chǎn)狀況調(diào)研顯示，最近一個多月銅材加工企業(yè)開工率不容樂觀，逐漸步入下滑走勢，主要是由于年末資金緊張以及銅材消費(fèi)量轉(zhuǎn)淡影響，企業(yè)開工動能不足，許多廠家大都按需采購或者以觀望為主，銅價是有價無市。

此外，近期因?qū)τ诟鞯貒?yán)重的環(huán)境污染問題，政府開始大力整治環(huán)保問題，環(huán)保督察席卷全國，停產(chǎn)的廠家較多。

房地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⒏訃?yán)厲。中央經(jīng)濟(jì)工作會議上強(qiáng)調(diào)，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機(jī)制。會議之后，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)收緊。據(jù)悉，近期，除上海強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控外，鄭州和武漢分別對已有限購政策進(jìn)行了升級，體現(xiàn)了熱點二線城市正在積極落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和管控房地產(chǎn)市場的決心。房地產(chǎn)行業(yè)的低迷，弱化了未來中國銅需求預(yù)期，一定程度上利空銅價。

目前的銅價是2015年二季度以來的高位，使得原本停產(chǎn)的企業(yè)開始生產(chǎn)，一定程度上增加銅的供給。據(jù)悉，秘魯10月銅產(chǎn)量同比大增38%，主要因五礦資源（MMG Ltd）旗下投產(chǎn)一年的Las Bambas銅礦和自由港麥克莫倫（Freeport-McMoRan Inc）旗下近期擴(kuò)產(chǎn)的Cerro Verde銅礦產(chǎn)量上升。秘魯財政部長公開宣稱，銅價改善激勵秘魯?shù)V企加速銅生產(chǎn)。因為銅價的改善，使得秘魯可能成為全球銅第二大產(chǎn)國。

綜上所述，銅價短期頹勢難挽，調(diào)整仍將延續(xù)。