每次到年底，我們都會展望一下新的一年。就像大家逢年過節(jié)都愿意算一卦，看看明年運(yùn)氣走勢怎么樣。能不能準(zhǔn)，我們也不知道。

站在今天看新的一年，首先要看看你在哪里。在座都是私募界的朋友們，過去的18個月應(yīng)該是很不平凡的18個月，期間我們經(jīng)歷了很多應(yīng)該是10年一遇、20年一遇的事件。過去18個月，市場從5000點(diǎn)到現(xiàn)在3000點(diǎn)，下跌了很多；但是，如果你看大宗商品的話，那會感覺這簡直就是大牛市。那么我們站在這個時點(diǎn)回顧過去18個月，其實應(yīng)該經(jīng)歷了三個階段，其實市場每次大幅度的下跌都會經(jīng)歷這么三個階段。

第一個階段是降杠桿，去年的下跌表現(xiàn)出來的就是泥沙俱下，不管公司好壞大家一起跌。

第二個階段是降估值，在去年的8到9月份，包括今年的1月份，有很多相對估值比較高的股票，下跌幅度是比較大的。

第三個階段是一個殺故事、殺概念的過程，這個階段開始產(chǎn)生分化，就是我今天的題目《分化與涅磐》。

這個分化在哪里？就體現(xiàn)在基本面好、估值合理的公司，你會發(fā)現(xiàn)它的表現(xiàn)是相當(dāng)不錯的。那么對于講概念、講故事、炒作的公司，進(jìn)入了證偽的階段。一般來講下跌到第三階段，就在我們所說的“尋底、筑底、探底”的過程中。年初2638點(diǎn)算不算底這個我不知道，至少從現(xiàn)在回頭看，2638點(diǎn)確實有一批股票非常便宜、非常有吸引力，雖然當(dāng)時還加了一點(diǎn)倉，但是我們覺得還是手軟了。

在這種情況下來看2017年，先看看人民日報關(guān)于中央經(jīng)濟(jì)工作會議的一篇評論，你發(fā)現(xiàn)其實有一個字跳出來，這個字是什么？就是“穩(wěn)”。在1200字的社論中，用了30幾個“穩(wěn)”字。而且明年不管從政治周期、經(jīng)濟(jì)周期還是從國際格局的變化，政策的目標(biāo)都是希望求穩(wěn)，這點(diǎn)我們是看得到的，而且也是很明確的。那么其它所有的政策都會圍繞著“穩(wěn)中求進(jìn)”，以“穩(wěn)”為前提來做。

所以至少在目前來看，如果沒有什么大的黑天鵝事件，如果川普沒有搞什么幺蛾子，整體的市場環(huán)境應(yīng)該是穩(wěn)定的。當(dāng)然我覺得資本市場是低估了川普的不可測性。很多人認(rèn)為他是個商人，其實我覺得川普的本質(zhì)不是商人，他是個演員，他會做很多吸引眼球的事情，他不一定具備商人的計算能力，并且從他經(jīng)商的經(jīng)歷看，我們覺得他并不是一個很好的商人。那么作為一個演員、作為一個嘩眾取寵的人，他有一些東西、一些事情、一些做法，就有可能是大家不可預(yù)測的。他當(dāng)選后的這一兩個月，我覺得資本市場有一點(diǎn)過于樂觀。當(dāng)然他這邊涉及比較大的貿(mào)易戰(zhàn)的可能性不會排除，包括中美關(guān)系的變化我們在這里不做探討，我覺得他是有可能有一些讓大家驚訝的地方的。但在從大的政策格局、大的經(jīng)濟(jì)階段來看，我覺得現(xiàn)在肯定是求穩(wěn)為主。

然后我們看股市，你要說市場很貴吧，也不像；你要說市場很便宜吧，也不像。過去18個月，市場跌了40%，但是一些真正符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)，低估值、基本面好的行業(yè)龍頭，從5178點(diǎn)到現(xiàn)在漲幅應(yīng)該在30%左右。過去這18個月分化是很明顯的，這種分化會比在大牛市和大熊市，如2015年上半年的牛市和2008年的大熊市中的分化明顯得多。而大部分分化其實是在今年1月底到現(xiàn)在11個月里發(fā)生的，也就是我們所說的第三階段，就是故事證偽、之前講PPT的人現(xiàn)在故事講不下去了，然后出現(xiàn)資產(chǎn)荒，大家都在看基本面好的。

但是很快地，在過去這幾周，突然有部分人從過去的資產(chǎn)荒，開始在說錢荒了。這其中債券的事情我們不去介入，站在這個時點(diǎn)，我們覺得股市明年的主基調(diào)，應(yīng)該出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性不是太大；如果沒有各種黑天鵝、我們看不到的事情，我們覺得主題肯定還是分化。作為專業(yè)投資者，我們愿意、希望在局部的領(lǐng)域形成我們非常明顯的比較優(yōu)勢，而不是說所有行業(yè)、所有事情我們都懂一點(diǎn)，但懂得都不比別人多。A 股有3000只、港股有1500只，總共大概4、5000只；我自己覆蓋的股票，A股大概100只，港股大概100只，我們覺得沒必要那么多。

那么在這個領(lǐng)域里面，我們會關(guān)注什么樣的股票呢？今年上半年，我也做過一個演講，演講標(biāo)題叫做《從0到1的陷阱，和從1到n的機(jī)會》(基金君注：可直接點(diǎn)擊看這篇文章)，就過去這幾年大家講的很多從0到1的故事，今年有許多都證偽了。相反，作為14億人的大市場，我們有很多從1到n的機(jī)會。有很多公司，它漲到800億、1000億的市值，市場就不愿意給它高估值了；但是這些公司其實才剛剛起步。我們會看什么呢？很簡單，我們也不去捕捉特別高難度的跳躍式變化，我們要做的是可預(yù)知性的、可延續(xù)性的。

有兩個大的趨勢其實是看的很清楚的，一個是消費(fèi)升級，一個是產(chǎn)業(yè)升級。

比如說產(chǎn)業(yè)升級，我舉一個很簡單的例子：汽車行業(yè)。這是一個非常傳統(tǒng)的行業(yè)，但今年至今港股的一些汽車股票表現(xiàn)很好。

我們發(fā)現(xiàn)汽車行業(yè)正在發(fā)生手機(jī)行業(yè)3年前發(fā)生過的、家電行業(yè)10年前發(fā)生過的事情。什么事情呢？自主品牌的崛起。

3年前，華為、小米、OPPO、vivo的崛起，慢慢地把三星干下去；

10年前，格力、美的的崛起把海外的品牌給趕出去。

中國做別的事情不行，但是做制造業(yè)不錯。你看中國現(xiàn)在的suv，60%是自主品牌；但在轎車只有20%。這其實有一個很順理成章的變化，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的難度至少是手機(jī)的5倍，所以這個過程至少會在未來5到10年發(fā)生。但是汽車這個巨大的行業(yè)，它是一個一年5萬億產(chǎn)值的行業(yè)，而且在國家要把房地產(chǎn)行業(yè)按住的情況下，你要保增長，其實汽車是不可替代的。過去這兩年發(fā)生什么事情呢？汽車的自主品牌出現(xiàn)一系列的爆款。爆款是什么意思，就是一年可以賣30多萬輛。一輛車10萬塊的話，一款產(chǎn)品的銷售額是300~400億，利潤在30~40億。

所以在這種情況下，中國的產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)處于臨界點(diǎn)。汽車只是其中一個代表，要知道還有其它很多類似的行業(yè)。

中國14億人的市場，特別是制造業(yè)，中國要做起來是很容易的事情。比如設(shè)計，就像保時捷的車主把眾泰的門給堵住了因為你們是抄襲的；但是另一方面，我們也可以挖奔馳、寶馬的設(shè)計師。到了這個體量，就像我們的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，我們是把臺灣整個團(tuán)隊給挖過來的，這個我覺得其實一點(diǎn)問題都沒有。中國一年賣2000多萬輛車，這個市場已經(jīng)夠大了。也許你覺得宏觀市場很不好，但其實在微觀市場你會發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)，因為這種洗牌才突出，行業(yè)增速下來了它的日子還是好過的。

幾年前我就寫過，家電行業(yè)2005年之前的十年增長非常快，但是家電股表現(xiàn)很差；2005年之后的十年增速慢下來后，反而股價增長了幾十倍。為什么呢？這其實是行業(yè)格局的變化，并不在乎增速快慢，增速慢下來之后行業(yè)會洗牌。就像過去3、5年大家都覺得手游、電影多好多好，但實際上當(dāng)時的電影龍頭到現(xiàn)在已經(jīng)跌了25%；收購手游現(xiàn)在都基本沒賺到錢，但是行業(yè)是增長的。

現(xiàn)在回頭看，反而金融、地產(chǎn)的行業(yè)龍頭股表現(xiàn)很好，過去3年平均至少翻一倍。所以并不在于這個行業(yè)增速多快，而是在于這個行業(yè)的格局怎么樣、行業(yè)龍頭公司本身的競爭力、是否有護(hù)城河、是否有有先發(fā)優(yōu)勢。如果你按照這個思路投資的話，過去18個月回報其實會非常好。

為什么要舉汽車這個例子，汽車畢竟是中國產(chǎn)業(yè)進(jìn)化到一定程度的產(chǎn)物。是因為它現(xiàn)在正在經(jīng)歷一系列的變化，在這些變化中，我們感覺中國的企業(yè)有彎道超車的機(jī)會。比如說汽車的電子化，一輛汽車?yán)锩婧碾娮赢a(chǎn)品越來越多，它就是一部移動的iPad。目前15萬左右的國產(chǎn)車有不少都給標(biāo)配如倒車?yán)走_(dá)、ADAS自動駕駛系統(tǒng)、自動換道等裝置。我們見了很多汽車的電子供應(yīng)商，他們都提到進(jìn)口車、合資廠在汽車電子化甚至無人駕駛領(lǐng)域的推進(jìn)遠(yuǎn)不如自主品牌，因為他們的審批流程繁瑣耗時較長，而供應(yīng)鏈又不敢使用新的東西，沒有測試成功便不采用?，F(xiàn)在7成以上的購車人士是80、90后，這些人擁有自信，不會盲目地相信進(jìn)口品牌而花30萬，如果15萬的國產(chǎn)車性價比更高，他們愿意買這個，因為他們沒有這么多錢。另一方面是新能源車的發(fā)展，雖然我們梳理了一遍沒有找到特別合適的標(biāo)的，政府的補(bǔ)貼可能一定程度上扭曲了這個市場，反而阻礙了一個統(tǒng)一市場的迅速形成。在這種情況下，我們覺得會有一系列行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，包括大家覺得很傻大黑粗的行業(yè)，只要有一部分的產(chǎn)能退出，剩下的企業(yè)其實日子會特別好過，這就是行業(yè)出清之后的“涅槃”。

消費(fèi)升級并不是說東西越來越貴，我覺得奢侈品這種炫耀式的消費(fèi)，其實已經(jīng)過去了。我們到達(dá)一定人均GDP水平之后，消費(fèi)者的需求是多樣性的，他們的要求是更休閑、更健康、更個性化的，而且現(xiàn)在很多技術(shù)，如物聯(lián)網(wǎng)，其實已經(jīng)具備個性化消費(fèi)了。就比如我們講的飲料行業(yè)，飲料行業(yè)原來最好的產(chǎn)品應(yīng)該是可口可樂這種100年不變、全世界都喝的大單品。但是在現(xiàn)在飲料行業(yè)還是大寡頭競爭的格局下，你會發(fā)現(xiàn)反而沒有以前好。為什么呢？因為你要去研發(fā)長生命周期的大單品比以前難了，因為現(xiàn)在的年輕人他更個性化，并非別人喝什么我就喝什么，他一定要與眾不同，而且變化快。所以有可能這一陣子這個做的很不錯，也許過了一陣子又不好。在這種情況下，他一定會為這種個性化來付一個很高的溢價。就像普通飲料都是大概一瓶3塊錢左右，但是過去1、2年賣的最好的都是5、6塊一瓶的。包括有機(jī)食物，特別是在霧霾天，人的健康意識、愿意為健康付出的溢價其實是非常高的。這里面我們說的消費(fèi)升級絕對不是說亂提價，有一批的國產(chǎn)品牌，比如男裝品牌。我曾經(jīng)一度很看好男裝，對比一下全世界：優(yōu)衣庫，日本首富；Zara，歐洲首富。在中國這種服裝大國，也應(yīng)該出一個男裝、服裝的，不說是首富起碼是前20名的。但是沒有，為什么呢？它就是脫離了基本面，盲目提價。其實提價并不重要，但是你背后的產(chǎn)品要提高到對得起你的價格。

把這種東西梳理完之后，我們就知道應(yīng)該如何更專注于個股研究、行業(yè)研究，而宏觀的、對市場的預(yù)期我們不需要那么在意。其實今年我犯的最大的錯誤，就是”看對”了市場。我們今年對市場的判斷是正確的，我們較謹(jǐn)慎，所以平均倉位稍微低了一點(diǎn)。但是從個股的角度去考慮，其實沒有充分地利用個股的分化的過程。

其實分化我們很好理解，哪個行業(yè)好，哪個行業(yè)不好，這個大家都看得到。那么所謂的“涅槃”，其實是兩種，一種是供給側(cè)改革、產(chǎn)能的退出，剩下的當(dāng)然日子會更好過；另一種是產(chǎn)業(yè)升級到某個臨界點(diǎn)之后，會發(fā)現(xiàn)它從量變到質(zhì)變，從原來的跟隨別人到后來引領(lǐng)市場。

比如在SUV的這個行業(yè)，5、6年每年增長50%的大行業(yè)，你發(fā)現(xiàn)15萬以下的SUV合資品牌和進(jìn)口品牌進(jìn)都進(jìn)不來，而國產(chǎn)品牌推出來很多產(chǎn)品。在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的時代，品牌的重要性反而被淡化，產(chǎn)品的重要性被放大。品牌本身是一個信息不對稱之下的產(chǎn)物；但是在信息對稱之后，其實產(chǎn)品的重要性就起來了。所以你看中國的消費(fèi)品，過去1、2年，有一批原來靠渠道的日子很難過，原來下沉到3、4線，5、6線城市渠道的游戲做不下去。因為有了互聯(lián)網(wǎng)之后，信息不對稱被消除，人們喝純奶而不再喝營養(yǎng)快線。

在這種大的格局和判斷下，我們不用擔(dān)心半年、一年的經(jīng)濟(jì)波動，也不用擔(dān)心半年、一年的市場漲跌。從分化和涅槃出發(fā)，我們還是能梳理出一批相對不錯的標(biāo)的。從估值的角度，我們現(xiàn)在其實挺看好港股的，雖然這兩天它調(diào)整得挺厲害。但是，我們把股票、債券、大宗商品、PE各種大類都梳理一遍，港股是少數(shù)至少我們看得過去、性價比高的股票市場。當(dāng)然不會代表它不會跌，因為港股是一個離岸市場，一旦發(fā)生什么事情，外資一旦往外跑，這種東西很難講的。但我們能找到一些性價比相對不錯的標(biāo)的。

除了消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級這兩條主線，是不是明年在一些國際形勢上，特別是川普上臺，我們總覺得他是不按牌理出牌的人，有一些不確定性。所以在這一方面總有一些擔(dān)心，覺得黑天鵝會從這方面來。我覺得大的框架還是以穩(wěn)為主，我們也套用中央文件，“穩(wěn)中求進(jìn)”，這是我們自己明年投資的總基調(diào)。