近期黑色金屬板塊整體小幅回調(diào)，螺紋鋼、熱軋、鐵礦石、焦炭、焦煤等品種主力合約回調(diào)空間均在5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。由于11月下游用鋼行業(yè)數(shù)據(jù)（以地產(chǎn)、基建為主）表現(xiàn)不及預(yù)期，從而引發(fā)鋼礦期貨價(jià)格回調(diào)。目前處于年內(nèi)淡季需求，市場反應(yīng)并不強(qiáng)烈，持倉變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，上述五大品種1705主力合約持倉變動(dòng)均在10個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

現(xiàn)貨維持高位，基差再度擴(kuò)大

上周黑色板塊現(xiàn)貨價(jià)格整體以上漲為主，三級(jí)螺紋鋼現(xiàn)貨華東集中上漲110—120元/噸、華北補(bǔ)漲210—220元/噸，但絕對(duì)價(jià)格仍是華東優(yōu)勢明顯。全國范圍熱軋普漲150—200元/噸，廣州地區(qū)報(bào)價(jià)周初一度達(dá)到4000元/噸。原材料方面，外礦指數(shù)反應(yīng)相對(duì)靈敏，周跌0.35美元/噸，目前報(bào)價(jià)依然維持80美元/噸上方。相反，國產(chǎn)礦則有20元/噸上調(diào)。周初華北部分地區(qū)焦炭價(jià)格下調(diào)70—80元/噸。而基差則再度擴(kuò)大，其中螺紋鋼期貨貼水達(dá)到300元/噸，熱軋?jiān)俣绒D(zhuǎn)為期貨貼水，鐵礦石較現(xiàn)貨貼水超過百元/噸。

煉鋼利潤尚可，鋼企開工下滑

當(dāng)前成材整體強(qiáng)于原材料。上周鋼企煉鋼利潤以進(jìn)一步向好為主，其中盤面利潤環(huán)比變動(dòng)在10元/噸左右水平。而華東、華北地區(qū)現(xiàn)貨利潤則繼續(xù)增加50—200元/噸。目前華東盈利情況略好，部分鋼企有超過400元/噸的煉鋼利潤。此外，上周鋼企盈利面大幅提升約16個(gè)百分點(diǎn)重回70%水平，亦印證鋼企利潤的改善。但現(xiàn)階段鋼企開工以下行趨勢為主，周內(nèi)樣本鋼企開工率以及產(chǎn)能利用率均維持下行。目前鋼企維持產(chǎn)出的主要途徑是提高鐵礦石入爐品位，表現(xiàn)為：一方面，周內(nèi)高低品位礦價(jià)差環(huán)比繼續(xù)提升；另一方面，周內(nèi)鋼企疏港維持在272萬噸的相對(duì)高位水平。

季節(jié)性淡季背景下，成交轉(zhuǎn)弱

11月房地產(chǎn)基建數(shù)據(jù)增速表現(xiàn)反映了淡季預(yù)期。此外，從貿(mào)易商成交情況來看，上周5個(gè)交易日日均成交鋼材15.2萬噸，環(huán)比降約2.3萬噸，為11月下旬以來單周日均成交新低水平。以上海市場為例，上周螺線合計(jì)成交2.05萬噸，環(huán)比同樣表現(xiàn)為成交下滑3600多噸。但鋼材社會(huì)庫存累增的步伐并未放緩，周內(nèi)鋼材社會(huì)庫存再增14萬噸至893萬噸，僅螺紋品種庫存就有17.5萬噸增量。相比之下，熱軋去庫存較為顯著。

總之，下游需求淡季氛圍加重是前期黑色板塊品種價(jià)格回調(diào)的關(guān)鍵。但我們認(rèn)為：一方面，淡季需求在預(yù)期之內(nèi)，因此周內(nèi)持倉并未出現(xiàn)顯著調(diào)整，期價(jià)回調(diào)空間亦有限；另一方面，中間環(huán)節(jié)鋼貿(mào)商正處于補(bǔ)庫期，冬儲(chǔ)將對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成支撐，同時(shí)，在鋼企利潤尚可背景下，鐵礦石需求同樣堅(jiān)挺。由此可見，短期內(nèi)鋼礦多頭仍有機(jī)會(huì)。