近期我國債券市場波動劇烈，上周四國債期貨盤中跌停，國債期貨更是在周二開盤創(chuàng)下新低，10年期國債收益率一舉突破3.4%，隨著央行近期重新向市場投入流動性，某券商“代持”事件的解決，恐慌情緒逐漸消退，債券短端企穩(wěn)反彈。后續(xù)來看，資金面受到MPA（宏觀審慎評估）考核、節(jié)假日換匯取現(xiàn)增加等事件沖擊，但同時央行也會有萬億財政存款下放，資金偏緊環(huán)境有所改善，短期債市企穩(wěn)，收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。

上周中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，定調(diào)2017年是供給側(cè)改革深化之年，政府工作報告中未提及增長目標(biāo)，而明確將防范金融風(fēng)險放在重要位置。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制。

同時，央行宣布2017年第一季度將把表外理財納入廣義信貸范圍，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。此次MPA考核的施行，旨在解決目前表外理財增長過快，部分城商行杠桿過高，可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險。這意味著，去杠桿仍是當(dāng)前貨幣政策的主要基調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議此次弱化增長目標(biāo)，意味著中央對經(jīng)濟(jì)下行承受能力增大，短期貨幣政策將中性偏緊。

12月15日美聯(lián)儲加息靴子落地，但2017年預(yù)期加息次數(shù)達(dá)到3次，遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期，美元兌全球貨幣應(yīng)聲上漲。美元上漲加劇人民幣貶值壓力，中美利差縮窄，資金流出趨勢加劇，債市恐慌情緒升溫。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，同時，美國核心PCE隨著能源和原油價格反彈，目前已經(jīng)上升至1.7%。

但從中期來看，美國國內(nèi)工資水平上漲不夠明顯，且勞動參與率依然處于低位，特朗普主張的制造業(yè)回流美國和擴(kuò)大財政刺激以及減稅政策未必能夠順利實(shí)施，財政刺激會受到債務(wù)率的限制。2015年底，市場對2016年美聯(lián)儲加息亦較為樂觀，但由于外部環(huán)境及美國自身復(fù)蘇弱于預(yù)期，2016年僅加息一次。2017年全球經(jīng)濟(jì)形勢與2016年相似，歐洲黑天鵝事件仍可能爆發(fā)，且新興經(jīng)濟(jì)體前景低迷，美聯(lián)儲加息過快也不利于其自身發(fā)展，美聯(lián)儲實(shí)際加息幅度或弱于預(yù)期。因此，人民幣貶值壓力或有所緩解，債券收益率繼續(xù)大幅上升的壓力也將減弱。

短期來看，中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力。今年GDP全年增長預(yù)計為6.7%，但扣除房地產(chǎn)創(chuàng)造的近1%貢獻(xiàn)外，實(shí)際增長已經(jīng)低于6%，基建和PPP合作項(xiàng)目2017年料將爆發(fā)。同時，在樓市降溫后，PPI和制造業(yè)PMI或掉頭向下，年初超儲率回升，“錢荒”壓力得到緩解。當(dāng)前包含企業(yè)、居民、金融和政府在內(nèi)的全社會總負(fù)債已接近GDP的230%，當(dāng)國債利率在3%以上時，全社會每年的收入不足以支付債務(wù)利息，會導(dǎo)致債務(wù)率繼續(xù)上升。利率高企也將不利于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此筆者認(rèn)為短期國債或?qū)⑵蠓€(wěn)，短期收益率或在3%—3.3%區(qū)間振蕩整理。