你有沒有想過，如果“特朗普反彈”遇到“耶倫看漲期權(quán)”，那會是怎樣的情景？

特朗普當選以來，美國股市直沖云霄，道指距20000點整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，美元飆升，這一切證明著特朗普經(jīng)濟學(xué)（Trumponomics）的市場影響力。

而“耶倫看漲期權(quán)”（Yellen call）正是高盛之前提出的概念，是指當勞動力市場接近充分就業(yè)、核心個人消費支出(PCE)不斷上升，市場情緒大幅改善可能導(dǎo)致聯(lián)儲激進地收回寬松政策。

“特朗普反彈”是建立在市場對特朗普上臺以后的減稅、大興基建、增加財政開支等政策將提振經(jīng)濟和通脹的預(yù)期基礎(chǔ)上的。而這些宏大的政策藍圖能夠成功實現(xiàn)的關(guān)鍵之處在于：利率維持低位。

在高盛分析師Charles Himmelberg和James Weldon看來，耶倫顯然在充分就業(yè)的時候關(guān)注財政刺激的前景：

美聯(lián)儲主席在與市場的溝通中使用了堅決的強硬的基調(diào)。就在三個月之前，她還稱美國經(jīng)濟有更多運行空間。而在上周的新聞發(fā)布會上，她把勞動力市場描述為“接近最大就業(yè)”。

高盛認為，耶倫已經(jīng)在質(zhì)疑特朗普政府打算在接近充分就業(yè)時推出財政刺激是否明智。

當上周被問及財政政策時，耶倫說：“我的前任和我曾經(jīng)在失業(yè)率明顯高于現(xiàn)在的時候呼吁財政刺激?！?/p>

她那時似乎還有意淡化財政刺激對幫助美聯(lián)儲完成增加就業(yè)這個任務(wù)的重要性：“當下，在幫助我們實現(xiàn)充分就業(yè)這個問題上，財政政策提供的刺激顯然是不需要的?！?/p>

高盛認為，財政刺激的主要后果可能是在通脹率上升之際，實際利率也在同時攀升，因為大規(guī)模財政刺激可能導(dǎo)致通脹升至不可持續(xù)的程度。為了阻止這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲會提高利率。隨后發(fā)生的，將是美國經(jīng)濟增長前景很快被潛在GDP增長率所抑制。這種財政和貨幣的政策混合將取決于美聯(lián)儲政策對抗財政刺激的程度。

一旦美聯(lián)儲進一步提高利率，則意味著一些商業(yè)信貸和活動將受到抑制，通脹膨脹率也將處于控制之中，經(jīng)濟也將如此。

而如果大規(guī)模的激進財政刺激沒有遇到來自貨幣政策的阻力，那么，通脹可能過快攀升，經(jīng)濟運行也可能過熱。

然而，如今的現(xiàn)實似乎證明，美聯(lián)儲不太可能允許經(jīng)濟以過熱狀態(tài)運行。就在上周，美聯(lián)儲不但宣布加息，而且還預(yù)計未來三年每年都將加息三次。

高盛表示，伴隨著美國經(jīng)濟空轉(zhuǎn)，相比于經(jīng)濟增速，更大的財政刺激將更多地推升通脹走高。當然，這將迫使美聯(lián)儲更快地解除貨幣寬松。到目前為止，外匯和債券市場似乎已經(jīng)意識到了這個嚴峻的現(xiàn)實。美元開始回升，債券在被拋售。

然而，不確定性越來越少的一件事是：風(fēng)險資產(chǎn)將面臨來自“耶倫看漲期權(quán)”的風(fēng)險。這就是說，當下的風(fēng)險資產(chǎn)持續(xù)反彈可能招致更多的貨幣政策的快速收緊。

高盛稱，鑒于財政刺激的前景，“耶倫看漲期權(quán)”很有可能被觸發(fā)。財政刺激只會增加FOMC扭轉(zhuǎn)今年秋季發(fā)出的鴿派信號的風(fēng)險——當時，該委員會稱加息節(jié)奏將更加緩慢。

而野村國際著名“大空頭”Bob Janjuah似乎也持類似觀點。他認為，特朗普政府將重新打造美國的未來，其影響力將遠超已筋疲力盡并喪失了信譽的央行。不過特朗普的政策對美國經(jīng)濟的提振只會是短期的。長期來看，貨幣政策會趨向于某種形式的正?；?，美元資本成本將持續(xù)攀升，那將觸發(fā)新一輪經(jīng)濟衰退。

至于這種變化對資產(chǎn)配置的影響，Bob Janjuah認為，在經(jīng)歷了長達八年的貨幣寬松之后，很多基金現(xiàn)在以錯誤的價格配置了錯誤的資產(chǎn)。明年早些時候可能會出現(xiàn)流動性錯配。