全球“放水”力度最大的央行之一——日本央行會考慮2007年以來的首次貨幣緊縮嗎？

北京時間周二（12月20日），日本央行將宣布12月利率決議及政策聲明，隨后14時30分，行長黑田東彥將召開新聞發(fā)布會。據(jù)最新調(diào)查報告稱，日本央行本周料將維持負利率和10年期國債收益率目標不變，并維持每年約80萬億日元的購債速度不變。不過也有外媒指出，隨著美聯(lián)儲本周如期宣布加息，且歐洲央行上周宣布從明年4月起其QE項目下調(diào)月度購債規(guī)模，全球“放水”力度最大的央行之一的日本央行可能很快不得不考慮2007年以來的首次貨幣緊縮行動。

日元自11月初至今已然下跌12.5%，當前報于117.38附近。摩根大通證券首席經(jīng)濟分析師菅野雅明說，如果日元下跌太多，導致生活成本上升而開始挫傷消費力，那么日本央行或?qū)⒖紤]調(diào)高收益率目標。

但是目前這種觀點仍屬于少數(shù)，大部分機構(gòu)仍認為日本央行將按兵不動。野村證券表示，日本央行將不會給日元貶值剎車。

下圖為USDJPY日線圖；來自多資產(chǎn)交易平臺：tradergo.weex.in 

野村外匯策略師 Goto 及 Ikeda 認為，日元對美元的貶值仍在持續(xù)，這顯然對日銀來說是件好事，所以并不會主動出手去“剎車”（即出臺緊縮的政策）。而另一方面，市場普遍認為日本央行不會再立刻寬松，因此本周的央行會議會大概率平平淡淡地過去，外匯市場的波動也會趨于平緩。然而從長期來講，基于日銀對控制長期收益率曲線的強烈意愿，日元可能會以弱勢迎接明年。野村從三個方面進行了解釋：

1、日銀決策層仍在觀望

從日銀發(fā)布的2016年12月經(jīng)濟短觀可以看出，商業(yè)情緒高漲了一些，但對企業(yè)前景的預期還是很保守的。因此，即使通脹依然很低，日元貶值了，油價回升了，但對日銀來說經(jīng)濟環(huán)境并沒有明顯回暖的跡象。在這種情況下，日銀最有可能的就是按兵不動。

日本通脹預期的恢復比別的國家更弱(尤其實際 CPI 依然處于負值)，美國 2017 年的經(jīng)濟政策也依然存在不確定性。因此即使外部環(huán)境在好轉(zhuǎn)，日銀此時也不太可能轉(zhuǎn)向鷹派，而比較可能在不加碼寬松的情況下鞏固現(xiàn)行的政策框架和收益率曲線。

2、外匯市場波動趨緩

11 月日本經(jīng)濟研究中心的民調(diào)顯示只有5%的關注者認為日銀會立刻進行進一步寬松（這個數(shù)字在 7 月是 90%），而據(jù)調(diào)查更是顯示沒有一位經(jīng)濟學家認為日銀會立刻進行進一步寬松。從過去經(jīng)驗來看，對加碼寬松的預期很低的時候，市場在日銀會議后不會有很大反應（見圖 1）。

同時，市場如果波動趨緩，成交量也會減小。由于現(xiàn)在日本金融市場的成交量在降低（見圖 2），日本投資者可能會傾向于境外投資，這就會限制日元升值的空間。也就是說，對加碼寬松的低預期意味著日元升值的幅度也會很有限。

3、堅守10年期國債收益率

曲線即使在沒有新刺激的情況下，現(xiàn)在外部環(huán)境還是有利于日本恢復通脹的（見圖3和圖4）。

上周美聯(lián)儲送來的鷹派驚喜可能會把2017財年日本的核心CPI帶到1.5%。與此同時，日元將會伴隨著油價回升進一步走弱。盡管即將到來的日銀會議不太可能有什么大動作，但借著外部環(huán)境的東風來鞏固收益率曲線對日元來說還是很重要的。而實際上，日銀在12月14日就邁出了控制收益率曲線的新的一步，決定增加長期國債的購買。從這個舉動中不難看出日銀對于把10年期國債的利率維持在0%的決心。也就是說不論再通脹在世界上怎樣“流行”，日本央行依然堅守收益率曲線，這就給日元繼續(xù)貶值增加了可能性。

綜上，野村得出3個主要結(jié)論：

第一，周二的日銀會議不會搞出大新聞。即使日銀因為外部環(huán)境變好而對于未來的展望樂觀了一點，其鴿派的姿勢大概率會保持不變。

第二，USD/JPY不會對下周的會議結(jié)果作出很大反應，總體來說波動會趨于平緩。

第三，對收益率曲線的堅持將會在2017進一步推高USD/JPY。日銀對于長期國債的購買可能會抵消通脹的效果。

對于當前日本央行會否考慮升息的種種猜測，日本央行官員近日表示，升息的討論仍非常不成熟，并強調(diào)唯有當跡象明顯顯示通脹預期因經(jīng)濟復蘇強勁而升高時，日本升息舉措才有成真的可能性。

也許日本央行要升息可能還有一段距離，但隨著美聯(lián)儲與歐洲央行逐漸放慢2008年全球金融危機后采取的刺激計劃的步伐，已顯示出全球央行的轉(zhuǎn)變。這也將是日本央行長久以來抗擊通縮的重大轉(zhuǎn)變。