宇通客車(600066)

事項(xiàng)：公司公告應(yīng)收2015 年國(guó)家新能源汽車推廣補(bǔ)貼款32.3 億元，近日收到鄭州財(cái)政局轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)支付的第一筆補(bǔ)貼30.9 億元。

點(diǎn)評(píng)：

公司收到新能源財(cái)政補(bǔ)貼，緩解資金壓力，后期新能源放量值得期待。隨著騙補(bǔ)核查結(jié)果公布，行業(yè)整頓暫時(shí)告一段落。目前多家公司公告收到國(guó)家新能源補(bǔ)貼，大幅緩解行業(yè)資金壓力。新能源客車交付進(jìn)度加快，預(yù)計(jì)公司四季度新能源銷量1.3 萬(wàn)輛，全年銷量超過(guò)2.5 萬(wàn)輛。新一輪的補(bǔ)貼政策有望近期出臺(tái)，規(guī)范行業(yè)發(fā)展和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新將成為新一輪政策的首要目標(biāo)，新補(bǔ)貼政策將有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展、鼓勵(lì)技術(shù)進(jìn)步和優(yōu)勢(shì)企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。

宇通作為新能源客車龍頭，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司2015 年新能源客車銷量超過(guò)2 萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一。公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：1）公司新能源客車產(chǎn)品線豐富，覆蓋6-12 米全系列產(chǎn)品；2）公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，掌握電機(jī)、電控、輕量化等核心技術(shù)；3）公司配套服務(wù)能力強(qiáng)，包括充電站設(shè)計(jì)、金融支持方案等?？紤]公司在產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的綜合實(shí)力，公司新能源市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。

預(yù)計(jì)公司2016 年銷量增長(zhǎng)5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%左右。1）公司銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016 年銷量7 萬(wàn)輛（同比+5%）；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)公司2016 年新能源客車銷量有望近2.5 萬(wàn)輛，銷量占比超過(guò)30%；3）產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升盈利能力：公司于2014 年收購(gòu)公司精益達(dá)，其承諾凈利潤(rùn)2015/16 年不低于5.6/6.2 億，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸提升公司利潤(rùn)水平；精益達(dá)與母公司協(xié)同效應(yīng)亦有望提升，產(chǎn)品線或進(jìn)一步延伸。

公司估值處于歷史底部，高分紅提升估值水平。公司目前僅為2016年11 倍，處于歷史底部區(qū)間?？紤]公司新能源工廠投產(chǎn)，資本開支進(jìn)入平穩(wěn)期，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛，未來(lái)仍有望維持高分紅。考慮公司低估值高分紅，具有較高安全邊際，股價(jià)具備上行空間。

投資建議：維持公司2016/17/18 年EPS 分別為1.83/2.01/2.17 元（2015年EPS 為1.60 元）。公司當(dāng)前價(jià)19.43 元，分別對(duì)應(yīng)2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作為全球客車龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新能源客車比例持續(xù)提升改善公司盈利能力。我們認(rèn)為公司合理估值為2016 年15 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致大中客需求低于預(yù)期；新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)大幅下降；地方政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期。