收購(gòu)中機(jī)電力獲商務(wù)部批復(fù)，重組事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)。 天沃科技收購(gòu)中機(jī)電力80%股權(quán)事項(xiàng)所需履行的審批程序有兩個(gè)，一是股東大會(huì)審議，二是商務(wù)部經(jīng)營(yíng)者集中審查。之前收購(gòu)方案已獲得股東大會(huì)通過，此次再獲得商務(wù)部反壟斷局批復(fù)同意，收購(gòu)事項(xiàng)在審批方面的程序已經(jīng)完成。 公司同時(shí)公告了向浙商金匯信托借款 7.5 億元，期限 24+6 個(gè)月，實(shí)控人陳玉忠先生提供連帶擔(dān)保，收購(gòu)資金得到有力保障，公司重組事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)。

中機(jī)電力行業(yè)地位居前，訂單充足保障業(yè)績(jī)承諾。 中機(jī)電力為行業(yè) TOP5 的電力勘察設(shè)計(jì)單位，覆蓋火電及新能源的發(fā)電、輸變電領(lǐng)域，并具備拓展國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)力。 中機(jī)電力在手訂單約 100 億，在手訂單和跟蹤項(xiàng)目可充分保障未來幾年業(yè)績(jī)承諾。天沃此次擬現(xiàn)金收購(gòu)其 80%股權(quán)總對(duì)價(jià) 28.96 億元， 將按照業(yè)績(jī)完成情況分五次支付， 中機(jī)電力承諾 16 年 8-12 月及 17-19 年扣非凈利潤(rùn)不低于 1.55/3.76/4.15/4.56 億元。 根據(jù)公司三季報(bào)， 2016 全年預(yù)計(jì)虧損 6000-9000 萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)中機(jī)電力明年可實(shí)現(xiàn)全年并表，公司主業(yè)+中機(jī)電力備考業(yè)績(jī) 80%，合計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.5~4 億元。

并購(gòu)整合雙方業(yè)務(wù)與資質(zhì)，協(xié)同打造綜合性能源供應(yīng)商。 天沃科技優(yōu)勢(shì)在于裝備制造能力，并具備石化化工行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)；中機(jī)電力具有豐富的 EPC項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，具備電力工程領(lǐng)域甲級(jí)資質(zhì)。兩家公司整合將在業(yè)務(wù)、資質(zhì)、市場(chǎng)等多方面產(chǎn)生協(xié)同， 兩家公司正在進(jìn)行交流合作，以充分發(fā)揮天沃裝備制造能力及中機(jī)電力的 EPC 工程總包經(jīng)驗(yàn)，打造綜合性的能源供應(yīng)商。

原主業(yè)需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象， 軍工布局持續(xù)推進(jìn)。 公司下游客戶之一的蘇新能源和豐有限公司的 40 億標(biāo)準(zhǔn)立方米/年煤制天然氣項(xiàng)目的環(huán)評(píng)于今年 4 月獲得環(huán)保部批復(fù)，外部需求表現(xiàn)出回暖跡象，公司可發(fā)揮在細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，對(duì)煤化工設(shè)備銷售業(yè)績(jī)帶來增長(zhǎng)。 軍工方面，公司通過收購(gòu)無(wú)錫紅旗船廠取得了軍工資質(zhì)及平臺(tái)； 與北京海越同舟共同成立江蘇船海防務(wù)技術(shù)研究院，作為開發(fā)新的軍民兩用技術(shù)和產(chǎn)品的平臺(tái)；兩步實(shí)施之后，公司完成“資質(zhì)、渠道、研究、設(shè)計(jì)、制造”的軍工海工布局。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè) 2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入 22.5/89.3/103 億元，分別同比增長(zhǎng)14.3%/297%/15.4% ； 歸 母 凈 利 潤(rùn) -53/375/439 百 萬(wàn) 元 ； EPS 分 別 為 -0.072/0.51/0.59 元，對(duì)應(yīng) 17/18 年 PE 分別為 20/18 倍。

投資建議

我們認(rèn)為公司重組及交割事宜進(jìn)一步推進(jìn)， 預(yù)計(jì)中機(jī)電力明年可全年并表，未來有望成為國(guó)際一流的電力工程、新能源與清潔能源綜合服務(wù)商；煤化工項(xiàng)目進(jìn)展有轉(zhuǎn)暖跡象，公司主業(yè)將迎回升；軍工領(lǐng)域布局逐步完善，外延拓展有望持續(xù)進(jìn)行。 我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)， 調(diào)高目標(biāo)價(jià)至 12.5-14.0元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購(gòu)后業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)， 煤化工行業(yè)需求繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)