在上期的期權(quán)“到期日”交易策略中,我們提到隨著到期日臨近,期權(quán)價格會大幅下跌,因此若在臨近到期日前買入期權(quán)并持有到期,那么期權(quán)到期時可以賺取內(nèi)在價值與權(quán)利金成本的差額而獲益。并且實證研究表明,在距離到期日第3天和第4天買入平值看漲和看跌期權(quán)的收益更高,且買入平值策略無論勝率和收益率都高于買入實值策略。本期我們將從交易的角度進(jìn)一步分析該策略的細(xì)節(jié)。 從權(quán)利金的角度來看,實值一檔的看漲和看跌期權(quán)在距離到期日的4天內(nèi)幾乎沒有太大變化,除去到期日當(dāng)天看跌期權(quán)受到標(biāo)的資產(chǎn)的影響有所下降。而平值看漲和看跌期權(quán)受到到期日逼近的影響呈明顯下降趨勢,在到期日當(dāng)天價格幾乎下跌2/3,這也表明平值期權(quán)的Theta在臨近到期日時消耗最快。因此,從投資者付出權(quán)利金成本的角度來說,購買平值期權(quán)支出成本相對較低。 再考慮收益情況,為了讓投資者更加清楚地看到同時買入看漲和看跌期權(quán)策略和只買入看跌期權(quán)策略與只買入看漲期權(quán)策略的區(qū)別,下圖分別列舉了此三種情況下分別買入實值一檔(50點)期權(quán)和平值期權(quán)的平均凈收益率情況。 觀察買入實值和平值期權(quán)不同時間對應(yīng)的平均凈收益率,可以發(fā)現(xiàn),無論單純購買看漲期權(quán)或者看跌期權(quán),或者同時買入看漲和看跌期權(quán),由實值構(gòu)造的期權(quán)策略收益情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平值構(gòu)造的期權(quán)策略。另外,從方向性角度來考慮,由于回測階段標(biāo)的資產(chǎn)呈緩步下跌態(tài)勢,因此購買看跌期權(quán)獲得的收益最大,但這一定不是交易員最明智的做法,一旦方向判斷失誤,交易員將虧損掉大量權(quán)利金。 作為高階投資者,最好能在保持Delta中性的基礎(chǔ)上進(jìn)行希臘字母的交易,這樣最大程度避免了方向波動帶來的風(fēng)險。因此構(gòu)建跨式策略(買入同樣行權(quán)價的看漲期權(quán)和看跌期權(quán))正好能做到Delta中性,特別,構(gòu)建平值跨式策略時,由于臨近到期日時Gamma接近最大值,因此平值到期日策略的收益和勝率會更高,因為該策略其實賺的是做多Gamma的收益。而如果沒有保持Delta中性,則Gamma在臨近到期日的加速上升也會導(dǎo)致持倉部位Delta的極速變化,給投資者招致更多的虧損。同時,從之前分析臨近到期日時權(quán)利金減少的變化規(guī)律來看,臨近到期日Theta的急速減少也是導(dǎo)致投資者收益減少的重要因素。因此,在保持Delta中性賺取Gamma收益的時候,也不要忘記作為買方投資者承擔(dān)著時間價值Theta的損耗。 只有綜合運用希臘字母,考慮每個風(fēng)險值的變動,投資者才能在期權(quán)市場上游刃有余,面對2017年年初即將推出的豆粕期權(quán)和白糖期權(quán),感興趣的投資者不妨分析諸如蝶式期權(quán)、鐵禿鷹式期權(quán)等期權(quán)策略是賺取Delta、Gamma、Vega還是Theta的收益,為將來實戰(zhàn)做好準(zhǔn)備。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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