投資要點(diǎn)：

草銨膦貨源緊俏，市場價格觸底反彈。受環(huán)保趨嚴(yán)影響，華東地區(qū)檢修的企業(yè)復(fù)產(chǎn)計劃推遲，河北地區(qū)大力治理霧霾，供應(yīng)商開工不足。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)主要草銨膦生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能在1.5 萬噸左右，但近40%的產(chǎn)能處于停產(chǎn)或減產(chǎn)狀態(tài)。草銨膦貨源緊張，市場價格不斷高企，報價已升至15 萬元/噸，主流成交穩(wěn)定至14-15 萬元/噸。

受益百草枯退市，草銨膦市場需求將加速增長。百草枯是僅次于草甘膦的第二大除草劑品種，但由于毒性極大且沒有有效的解毒藥劑，自2016 年7 月1日起我國全面停止草銨膦水劑在國內(nèi)銷售和使用。百草枯退市騰出近2 萬噸的除草劑市場缺口，草銨膦將迎來廣闊的市場替代空間。草銨膦除草性能優(yōu)異，是百草枯水劑的最佳替代品，我們預(yù)計，在未來幾年草銨膦的市場需求將呈加速增長趨勢。

擴(kuò)產(chǎn)草銨膦原藥及中間體，公司業(yè)績有望爆發(fā)。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的草銨膦生產(chǎn)企業(yè)。草銨膦的原藥生產(chǎn)技術(shù)復(fù)雜，安全環(huán)保、投資壁壘高，目前公司正全力推進(jìn)草甘膦技改擴(kuò)能項目，預(yù)計在2016 年底達(dá)產(chǎn)后公司草銨膦原藥生產(chǎn)能力將達(dá)到5000 噸/年。同時公司在四川廣安新建的年產(chǎn)1 萬噸草銨膦中間體氨基腈項目已取得省環(huán)保廳的環(huán)評批文。隨著項目的順利實施，公司將進(jìn)一步提升在草銨膦市場的核心競爭力，在草銨膦量價齊升、市場需求快速增長的有力局面下，公司業(yè)績有望厚積薄發(fā)。

江蘇快達(dá)項目快速推進(jìn)，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。公司控股子公司江蘇快達(dá)專注光氣類除草劑的研發(fā)生產(chǎn)，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，努力實現(xiàn)降本增效。目前江蘇快達(dá)已經(jīng)完成了第二批農(nóng)藥及中間體產(chǎn)品搬遷技改項目建設(shè)，敵草胺等產(chǎn)品已投入試生產(chǎn)，同時年產(chǎn)1 萬噸制劑搬遷改造項目也已經(jīng)進(jìn)入裝置安裝階段。隨著江蘇快達(dá)經(jīng)營企穩(wěn)，其業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步提升。

傳統(tǒng)氯代吡啶類產(chǎn)品，保持行業(yè)領(lǐng)先。氯代吡啶類產(chǎn)品包括畢克草、毒莠定、氟草煙等除草劑是公司除草銨膦外的主要產(chǎn)品。通過多年的技術(shù)優(yōu)化，公司已成為國內(nèi)最大的規(guī)?；a(chǎn)氯代吡啶類農(nóng)藥原藥和制劑的企業(yè)?，F(xiàn)擁有畢克草產(chǎn)能1800 噸/年，毒莠定產(chǎn)能3000 噸/年，其原藥產(chǎn)銷量穩(wěn)居全國第一，在國內(nèi)仍具有明顯的競爭優(yōu)勢。目前公司新建的年產(chǎn)1000 噸氯氨吡啶酸項目，已經(jīng)完成建設(shè)并聯(lián)動試車，運(yùn)行狀況良好。

維持“增持”評級。草銨膦市場需求持續(xù)擴(kuò)大，市場價格進(jìn)入上升通道，看好公司未來發(fā)展，維持“增持”評級。預(yù)計公司16-18 年EPS 為0.34、0.48 和0.59 元，考慮到公司草銨膦行業(yè)龍頭地位且擴(kuò)產(chǎn)項目即將達(dá)產(chǎn)，給予公司17 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.4 元。

風(fēng)險提示：草銨膦價格下滑的風(fēng)險，項目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。