首批參與做市的十家私募機構(gòu)名單趕在2016年尾公布，為年終歲末的新三板市場注入了新的活力。歷經(jīng)2016年的監(jiān)管肅清、內(nèi)部分層，萬家燈火的新三板在2017年可能會有哪些政策護航?

回顧2016年新三板的政策走向，上半年可謂是2015年政策的落地期;下半年則是2017年政策的預(yù)備期，貫穿全年的則是兩個字——“監(jiān)管”。

從具體結(jié)果來看，2016年對于新三板而言，是承上啟下的一年——監(jiān)管層在2015年末提出的掛牌公司分層方案在2016年中正式落地;而下半年公布的私募做市及強制退市相關(guān)政策則成為2017年工作方向。

對于新三板參與者來說，政策紅利是新三板市場參與者關(guān)注的核心。那么，除了剛剛在年底推出的私募做市政策“激勵”之外，2017年的新三板還可能有哪些政策護航?

要想尋覓新三板的政策走向，或許我們應(yīng)該先從更高級別的政策中解讀。

其實，針對新三板詳細(xì)的頂層設(shè)計早在2015年末就已公諸于眾。2015年11月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(下稱“意見”)。該《意見》是為進(jìn)一步貫徹落實國務(wù)院2013年12月發(fā)布的國六條《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》要求制定。

了解新三板發(fā)展歷史的人士都了解，國六條當(dāng)屬新三板的綱領(lǐng)性文件，發(fā)布后新三板便迎來大范圍擴容。而證監(jiān)會為貫徹落其部署，在《意見》中對新三板市場的發(fā)展發(fā)布了較為詳細(xì)的意見——這其中既包括了2016年落地的分層制度以及未來的差異化管理，也包括了還未落實的盤后大宗交易等制度。

從結(jié)果來看，內(nèi)部分層管理制度和嚴(yán)格監(jiān)管則是對證監(jiān)會《意見》的迅速落實，私募參與做市也正符合大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式的指導(dǎo)思想。

正如證監(jiān)會《意見》所指，內(nèi)部分層和差異化管理旨在按照權(quán)利義務(wù)對等原則，在市場服務(wù)與監(jiān)管要求方面，對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。而2016年內(nèi)部分層管理制度的落實已經(jīng)為后續(xù)差異化管理做好鋪墊。

如此看來，關(guān)于新三板的頂層設(shè)計監(jiān)管層早已有了詳細(xì)的制定，只是在實踐中，包容近萬家企業(yè)的新三板監(jiān)管者還需根據(jù)實際發(fā)展情況進(jìn)行落實、優(yōu)化和調(diào)整。

分層差異化管理制度或?qū)⒏〕鏊?/strong>

經(jīng)歷過2016年的過渡，2017年將會有哪些政策出臺?依據(jù)證監(jiān)會《意見》指導(dǎo)思想，2017年新三板有望在分層后差異化管理、完善多元化交易機制等方面推出相關(guān)政策。

具體而言，首先是完善內(nèi)部分層后配套的差異化管理制度，內(nèi)部分層管理是證監(jiān)會《意見》提出后，股轉(zhuǎn)中心迅速頒布政策和落地實施的制度。在證監(jiān)會《意見》發(fā)布的第四天(2015年11月24日)，股轉(zhuǎn)中心便公布《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》。

6月24日，內(nèi)部分層管理制度落地，953家掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，但分層只是差異化管理的第一步，還需要一系列配套的差異化管理制度。證監(jiān)會《意見》指出：“現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)，按照權(quán)利義務(wù)對等原則，在市場服務(wù)與監(jiān)管要求方面，對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排”。

由此可見，2017年，創(chuàng)新層將不再是簡單的標(biāo)志，創(chuàng)新層配套的差異化管理制度有望出臺。權(quán)利方面，實行盤后大宗交易制度，引入公募基金等。而義務(wù)方面，對于創(chuàng)新層公司的信批要求或?qū)⒏訃?yán)格。

另外，選擇適量創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)公司引入競價交易制度，也就是創(chuàng)新層再分層，也可能是發(fā)展方向之一。掛牌公司轉(zhuǎn)板不可回避的“障礙”之一便是新三板與A股交易制度的差異，而在交易制度方面，A股實行實時競價制度，新三板實行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓制度，創(chuàng)新層再分“競價層”有可能將促進(jìn)轉(zhuǎn)板制度的研究。

探索大宗交易制度、放開新增股東限制

大力發(fā)展和培育機構(gòu)投資者隊伍和堅持完善多元化交易機制將會是2017年的工作方向，這也是證監(jiān)會《意見》的指導(dǎo)方向。12月13日，首批參與做市的十家私募機構(gòu)名單趕在2016年尾公布，也向市場傳遞優(yōu)化現(xiàn)行制度決心和行動力。

私募機構(gòu)參與做市是對現(xiàn)有做市商做市制度的優(yōu)化，東北證券相關(guān)分析人士指出，私募做市會從試點的象征意義，成長為具有投資屬性的流動性增量。但對于近萬家的掛牌公司，私募參與做市僅僅是完善多元化交易制度的一方面，在創(chuàng)新層引入盤后大宗交易制度則是對協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度優(yōu)化的探索。

新三板的機構(gòu)投資者定位和500萬個人投資者門檻不會降低，證監(jiān)會分管非公部的副主席在11月份的講話也進(jìn)一步明確了上述定位。如此，進(jìn)一步完善多元化交易機制和大力發(fā)展、培育機構(gòu)投資者隊伍或?qū)⒊蔀?017年的改革方向。

“擴大投資者隊伍多元化已經(jīng)提上日程，QFII、QDII入市的可能性是存在的”，聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人對新三板在線表示。證監(jiān)會在2015年末也曾表示要研究引入公募基金、合格境外機構(gòu)等投資者和推動將全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券納入保險資金、社保基金等長期資金投資范圍的相關(guān)制度。

聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人也表示，擴大投資者隊伍多元化更有可能的是先在創(chuàng)新層中允許公募和其它長期資金投資。這也證實了2016年承上啟下的作用，2016年推出的分層制度將在2017年產(chǎn)生紅利效應(yīng)。

而增強融資功能，放開定增35人限制將有望改善定增市場萎縮現(xiàn)狀。

立足于服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，切實增強服務(wù)實體經(jīng)濟的能力是新三板的市場定位。而融資功能是服務(wù)掛牌公司尤其是中小微企業(yè)的重中之重。

2016年以來，定增市場日漸萎縮，新三板月融資規(guī)模從最高點2016年1月份的144億元跌跌撞撞至2016年10月份的50億元。即將落地的私募做市制度有望改善二級市場的流動性，而對于一級市場的萎縮，放開定增35人限制有望在2017年提上日程。

其實在2015年末，證監(jiān)會《意見》中便提出探索放開對新增股東人數(shù)的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機制。針對合格投資者定向發(fā)行開放35人限制，將在一定程度上提高掛牌公司融資效率。儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機制將也將是改革方向。

直接轉(zhuǎn)板短期難有突破 強制摘牌時代到來

“堅持獨立性和有機聯(lián)動”一直是新三板的市場定位。轉(zhuǎn)板制度仍待研究、強制退市時代來臨，嚴(yán)格監(jiān)管常態(tài)化將伴隨2017年的新三板發(fā)展。

掛牌公司不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排是新三板的獨立性基礎(chǔ)，研究退出掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點是新三板與多層次資本市場的有機聯(lián)動，這是證監(jiān)會《意見》中對新三板定位的闡述。

先談獨立性，今年第三季度，新三板掛牌門檻提高的消息被傳得沸沸揚揚，券商內(nèi)核培訓(xùn)文件的流出則對該消息進(jìn)行了證實，但是對掛牌門檻的把握更多的是在券商推薦掛牌階段，有關(guān)分析人士表示在近期將提高掛牌門檻真正落實到政策上的可能行并不大。

但強制摘牌則是在政策端對掛牌公司質(zhì)量進(jìn)行了“把關(guān)”。10月12日，股轉(zhuǎn)中心發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細(xì)則(征求意見稿)》，也預(yù)示著2017年的新三板將走入強制摘牌時代。

強制摘牌制度不僅是對掛牌公司在“質(zhì)量”方面的提升，也是對新三板獨立性的又一次肯定。而有機聯(lián)動方面，轉(zhuǎn)板制度雖被監(jiān)管層多次提及但并沒有實質(zhì)性突破。

直接轉(zhuǎn)板制度長期內(nèi)仍會處于研究層面。聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人表示：“由于機制問題，目前還不具備推出直接轉(zhuǎn)板的條件，2017年也不會有太大突破?！?/p>

目前新三板實行注冊制，A股實行審核制，兩個板塊在制度方面的差異就決定了直接轉(zhuǎn)板制度的可行性很小。另外，目前掛牌企業(yè)IPO審核排隊方面也并沒有因為掛牌公司的身份得到優(yōu)先對待，“由于在審核排隊方面給予優(yōu)先政策會涉及公平對待問題，“曲線轉(zhuǎn)板”政策前景在2017年仍然不好判斷”，聯(lián)訊證券表示。

12月14日收盤，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)9919家，承載著“萬家燈火”的新三板將何去何從?或許，2017年的新三板政策預(yù)期，正如經(jīng)典語句：“無需匆忙，該來的總會來”。