下半年以來國內經濟總需求緩慢抬升的趨勢是較為確定的，但是主要是傳統的固定資產投資領域，市場也因此懷疑總需求回升的持續(xù)性。如今隨著全球經濟形勢的轉暖，貿易形勢好轉為外需回升提供了強大的支撐?？紤]到趨勢延續(xù)的概率較大，國內經濟繼續(xù)回升的動能將至少延續(xù)到明年二季度后期。

三季度以來，貿易形勢出現好轉。11月出口在美元口徑和人民幣口徑下的增速分別為0.1%和5.9%，大幅快于上月的-7.5%和-3.2%。亦好于市場一致預期。這一表現與PMI中的出口訂單指數（移動平均來看7月是一個低點）及中國出口集裝箱運價指數CCFI同比大致一致。

由于人民幣對美元貶值的幅度較大，趨勢也較為明顯，因此市場懷疑貿易改善可能是為了套匯而進行的虛假貿易。但是本月貿易擴張具有普遍性，韓國、中國臺灣出口亦大幅好轉。韓國出口本月同比增長2.7%，大幅快于上月的-3.2%；臺灣出口同比增長12.8%，大幅快于上月的9.4%和9月的-1.8%，說明貿易好轉具有真實的背景。

將貿易擴展到全球經濟共振的觀察視角，發(fā)現外需好轉是根源，9—11月這個訂單周期，發(fā)達經濟體的經濟擴張比較顯著。從PMI來看，美國9—11月三個月分別為51.5、51.9、53.2，高于三季度趨勢值的51.7。歐洲、日本同樣較三季度出現明顯回升。2008年金融危機后，全球進入劇烈的去杠桿周期，總需求日益萎縮，全球貿易也陷入冰點。隨著美國等主要國家資產負債表修復的進行，企業(yè)部門具備了一定的加杠桿能力，再加上政府擴大基建投資繼續(xù)加杠桿的訴求，全球范圍內產能、杠桿去化告一段落，在稍短的庫存周期層面，甚至進入一個主動補庫存周期。

匯率調整是后危機時代貿易修復的前提，包括人民幣在內的匯率均已有相當幅度調整，這將會滯后釋放出口成本優(yōu)勢。貿易周期經驗上高度同步于制造業(yè)周期，中美已同時出現制造業(yè)修復趨勢，比如庫存回補差不多同時起于三季度，這應對應貿易修復和擴張期。特朗普的政策可能影響貿易修復的斜率，但不會影響拐點，因為以往60年的貿易周期中，貿易環(huán)境與經濟趨勢出現背離的情況不少，貿易戰(zhàn)的情形也有，但是貿易形勢本質上是由全球經濟基本面決定的。

近期債券市場價格大跌是對全球經濟包括中國經濟在內的增長動能修復的回應，當然我國債市則還要體現委外理財過度膨脹帶來的金融資產價格泡沫問題?？紤]到經濟短周期回升的延續(xù)性，固定收益類金融資產價格修復的過程大概率還會繼續(xù)。