本周三大期指面臨交割，主力合約逐步移倉至1701合約，受證監(jiān)會(huì)對險(xiǎn)資警告影響，12月5日股指出現(xiàn)大幅跳空低開，市場逐步企穩(wěn)回升，但由于12月市場流動(dòng)性較為緊張，受美聯(lián)儲(chǔ)本周加息在即、限售股解禁壓力較大、IPO近期提速、基金贖回等利空消息的集中影響，周一市場出現(xiàn)大幅下跌，其中上證指數(shù)創(chuàng)了半年來最大跌幅，而創(chuàng)業(yè)板下挫5.5%跌破2000點(diǎn)，創(chuàng)了9個(gè)月來新低。筆者在前一篇文章《股指將在迂回中前進(jìn)》提到后市需重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，12月在經(jīng)歷了兩次大幅調(diào)整后，市場風(fēng)險(xiǎn)情緒得以釋放，但由于臨近年末，利空因素持續(xù)可能令大盤進(jìn)入短暫修整階段，從中長期來看，價(jià)格重心將不斷上移。

近期股市的風(fēng)險(xiǎn)因素主要來自于資金面，而經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)相對平穩(wěn)，對股市的利空壓力較小，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)的基本面對股市的影響可能弱化，更多影響因素在于資金面和估值面。

經(jīng)濟(jì)面的弱化主要來源于多空因素的互相牽制，從多方因素來看，我國市場的價(jià)格結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)均持續(xù)好轉(zhuǎn)，CPI-PPI和M1-M2剪刀差持續(xù)縮小，表明我國通脹有所回升，企業(yè)流動(dòng)性陷阱問題有所緩解，作為經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，本月公布的數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，尤其是進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅優(yōu)于預(yù)期，表明在生產(chǎn)、需求和預(yù)期方面的積極因素在不斷增強(qiáng)。雖然價(jià)格結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)的剪刀差有所好轉(zhuǎn)，但CPI-PPI剪刀差5年來首次呈現(xiàn)負(fù)值狀態(tài)，表明我國物價(jià)上漲主要是上游行業(yè)，而中下游由于需求不足，使得上游無法順利傳導(dǎo)至中下游，帶動(dòng)CPI的上漲，同時(shí)資金結(jié)構(gòu)的剪刀差仍位于歷史的較高位置。

另外，我國經(jīng)濟(jì)目前面臨三大困局，對于股市而言既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。第一大困局在于基建投資無法全部替代房地產(chǎn)投資，對新型經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的尋求成為未來的主要難題。第二大困局在于貨幣政策陷入兩難，人民幣貶值壓力可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，資金外流壓力加大，在保增長的同時(shí)，很難通過降息、降準(zhǔn)為市場提供流動(dòng)性，反而會(huì)促進(jìn)人民幣貶值，但如果通過加息的方式，抑制貶值，則會(huì)提高資金成本，且目前銀行間資金面已持續(xù)偏緊，隱性加息已基本成市場共識(shí)，若再加息很難實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)。第三大困局是目前面臨一定程度的“資產(chǎn)荒”，人民幣貶值導(dǎo)致資金外流壓力加大，預(yù)計(jì)外管局將進(jìn)一步采取限制措施，而這部分資金為了實(shí)現(xiàn)一定的收益，不得不去尋找可投標(biāo)的，但由于樓市調(diào)控，債市因去杠桿防金融風(fēng)險(xiǎn)，也步入了小熊階段，獲得優(yōu)良投資回報(bào)率的難度不斷上升。從第一大和第三大困局來看，對股市而言，目前具有政策面和資金面雙重利好，而第二大困局則對股市具有一定的抑制作用。

12月6日全國社會(huì)保障基金理事會(huì)公布了第一批基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人名單，目前共有21家機(jī)構(gòu)獲得了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人資格，機(jī)構(gòu)預(yù)測初次入市資金規(guī)模約為4000億元，將會(huì)給市場帶來一定的流動(dòng)性。同時(shí)從2001年以來的估值來看，除中證500指數(shù)市盈率中值略高于平均值，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)市盈率中值均處于中位數(shù)下方，從今年來看，三大期指對應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)市盈率跌至了熔斷之后的相對低位，隨著后期利空消息釋放結(jié)束，估值進(jìn)一步的修復(fù)，市場將會(huì)隨機(jī)尋找新的契機(jī)。