自2008年美國次貸危機爆發(fā)、雷曼兄弟破產(chǎn)以來，全球各地央行總共降息673次。當(dāng)金融市場已習(xí)慣流動性泛濫的時候，當(dāng)投資者已對美聯(lián)儲加息預(yù)期產(chǎn)生麻木的時候，當(dāng)人們對負(fù)利率熟視無睹的時候，殊不知全球流動性盛宴或已悄然面臨結(jié)束。不可否認(rèn)，2008年全球金融危機后，過去幾年的寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟走出泥潭產(chǎn)生了巨大的作用，但寬松貨幣政策也產(chǎn)生了巨大的副作用，全球經(jīng)濟至今未恢復(fù)元氣。隨著英國退歐、美國新任總統(tǒng)特朗普的當(dāng)選，為全球的格局帶來了新變化，流動性收緊的貨幣政策初見端倪，持續(xù)多年的流動性寬松貨幣政策拐點或已到來。

美聯(lián)儲加息箭在弦上。本年度美聯(lián)儲最后一次且可能是全球央行年內(nèi)最重要的一次利率會議將于下周三（12月13日）召開，為期兩天。芝加哥商業(yè)交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員對于此次會議上加息的概率預(yù)測已經(jīng)連續(xù)數(shù)周高于90%。12月初公布的美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國11月失業(yè)率已經(jīng)下降至4.6%。10月，美國個人消費支出（PCE）價格指數(shù)同比上漲1.4%，創(chuàng)下自2014年10月以來的最大增幅。扣除食品和能源的核心PCE價格指數(shù)在10月同比上漲1.7%。作為美聯(lián)儲貨幣政策依據(jù)的核心PCE價格多年來一直維持在2%以下，12月加息或已是板上釘釘。

上周美聯(lián)儲主席耶論講話表示，自11月會議以來，數(shù)據(jù)符合預(yù)期，通脹也在不斷回升，加息證據(jù)越來越強勁。經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，通脹有望重回2%目標(biāo)，油價下跌也提振了家庭消費。若未來數(shù)據(jù)提供更多支撐，近期加息將是適宜的。特朗普上臺后，美國長期依賴貨幣政策支撐經(jīng)濟的局面將有所改變，財政刺激政策將發(fā)揮更大作用。顯然種種因素顯示，美國已進入加息周期。市場早已反映美國加息預(yù)期。12月9日，美債收益率上漲。美國10年期基準(zhǔn)國債收益率漲7.8個基點，至2.4674%，接近兩年高位。30年期美債收益率漲7.2個基點，至3.1579%。2年期美債收益率漲2.9個基點，至1.1369%。5年期美債收益率漲6.8個基點，至1.8873%。

歐洲央行貨幣寬松力度逐漸減小。上周四，歐洲央行宣布將量化寬松計劃（QE）延長至2017年12月，同時將明年4月之后的購債步伐由每月800億歐元削減至600歐元。雖然歐洲央行暗示，預(yù)計未來一段時間內(nèi)歐洲央行利率將維持在當(dāng)前或更低水平，如有必要，可能擴大計劃規(guī)?；蜓娱L期限。但市場早已對未來有所反應(yīng)，德國30年期國債收益率漲13個基點至1.145%，創(chuàng)1月以來最高。

我國的貨幣政策也與全球央行保持基本一致。從大的格局來看，我國今年年初或就在貨幣政策與財政政策的重心之間進行切換。當(dāng)政府加大基建投資，啟動十幾萬億元的PPP項目之時，原來的穩(wěn)健略偏寬松貨幣政策就已變?yōu)檎嬲闹行载泿耪?，我國?jīng)濟重心早已從調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向保增長。雖然市場可以對未來產(chǎn)生預(yù)期，但有時市場預(yù)期存在滯后性，但這種預(yù)期變得明確之時，會使市場產(chǎn)生較大改變。就像過去一個多月的利率市場所反映的。似乎一夜之間，利率從下跌周期轉(zhuǎn)變?yōu)樯仙芷?。從小的格局來看，央行今年除一季度為?yīng)對全球系統(tǒng)性風(fēng)險上升而進行一次降準(zhǔn)外，再無其他動作。央行更是在公開市場把7天逆回購底線鎖定在2.3%，從而抑制長端利率的下行空間。

或許我們可以借用一句話作為本文總結(jié)。今年以來對于經(jīng)濟現(xiàn)狀的討論，沒有任何一頁紙能夠?qū)懙孟衲潞蹦隆ぐ＠锇玻∕ohamed El-Erian）的新書《城里唯一的游戲》（The Only Game in Town）那樣深刻。曾擔(dān)任過太平洋投資管理公司（PIMCO）首席執(zhí)行官和首席投資官的穆罕默德·埃里安聲稱，自金融危機以后，各國央行逐步成為滿足金融市場所有需求支持的唯一途徑，而政府和私人企業(yè)對投資的沖動已經(jīng)枯竭。這種局面的存在，讓貨幣政策隨時間流逝變得日趨無效。現(xiàn)在已經(jīng)到了改變?nèi)蚪?jīng)濟再次增長途徑的時候了。