麥格理認(rèn)為，在民粹主義時代，對大多國家來說，最后結(jié)局可能是“債務(wù)國有化”，導(dǎo)致財政和貨幣政策融為一體。這種背景下通貨收縮大概率出現(xiàn)，從而利好黃金、債券，利空商品、金融股以及周期股。

麥格理在報告中稱，從美國來看，按照特朗普當(dāng)前的提議，美國政府在未來10年的支出將達(dá)到5-6萬億美元，占同期GDP的2%，這和里根時期的情況相當(dāng)。

但是和里根不同的是，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)剛剛從衰退中走出，而目前美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)擴(kuò)張了將近八年，閑置的產(chǎn)能已經(jīng)處在很低的水平。此外，特朗普也沒有闡明如何在刺激經(jīng)濟(jì)的同時限制其負(fù)面影響，以及對于讓民間部門打頭陣的強(qiáng)烈意愿。

麥格理認(rèn)為，如今美國正處于民間部門企業(yè)式微前的黃昏期，公共部門正竭盡所能予以彌補(bǔ)缺口，但卻并未做到。對于其他政客來說，也一樣存在這樣的制約：

我們認(rèn)為，要成功激發(fā)總需求以及保證全球經(jīng)濟(jì)再通脹，各國可能需要在避免借債的情況下，啟動更加積極的支出以及消費(fèi)刺激計劃。

換句話說，政府可能需要打破支出和借債之間的聯(lián)動。

麥格理稱，這實(shí)際上就要消除債市的阻礙作用，而實(shí)現(xiàn)方法有多種：

比如，日本央行通過將收益率維持在零附近，實(shí)際上已經(jīng)在執(zhí)行“直升機(jī)撒錢”。日本政府能夠以零利率無限借債。

另一個選項(xiàng)，就是限制資本成本的上升，這和1940-1950年代美聯(lián)儲保證資本成本不會超過2.5%的做法非常接近。

此外，政府還可以在央行那里存入“零息不可贖回以及不可轉(zhuǎn)讓的特別債券”。

最后，還可以由央行直接為項(xiàng)目以及政府支出提供資金，實(shí)施純粹的“直升機(jī)撒錢”。這本質(zhì)上暗示著支出和借債的分割。

對債券市場的這種限制，還需要伴隨著通過廣場協(xié)議之類的協(xié)定或者直接的管制對匯率以及資本流動的限制。

麥格理認(rèn)為，只有當(dāng)財政赤字的上升激發(fā)了民間非住宅投資的自動大幅提升，投資者才能享受到實(shí)際GDP增長以及通脹溫和上升的果實(shí)。

而在美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張了八年且產(chǎn)能利用率高企的背景下，更有可能出現(xiàn)的結(jié)果是，財政刺激只會讓通脹飆升，而名義GDP增速則基本保持不變（3%-3.5%）。

麥格理稱，發(fā)展到最后，很有可能財政政策和貨幣政策融為一體。

較長期來看，大多數(shù)國家將朝著“債務(wù)國有化”的方向發(fā)展，即財政和貨幣政策融合。

麥格理認(rèn)為，在這種階段，將沒有辦法再對財政政策和貨幣政策予以區(qū)分，政府部門將不受債市掣肘，并且可能會通過政策的協(xié)調(diào)或者限制資本流動嚴(yán)重擾亂匯市。

對于投資者來說，麥格理總結(jié)不同情況可能對資產(chǎn)價格構(gòu)成的影響包括：