不斷擴(kuò)充品牌矩陣,品牌集團(tuán)初具規(guī)模。公司秉承打造“中國高端時(shí)裝多品牌集團(tuán)”戰(zhàn)略,放眼全球?qū)ふ矣袕?qiáng)品牌力、風(fēng)格獨(dú)特,且在華仍具發(fā)展空間的品牌,自2015 年起,公司多品牌布局不斷推進(jìn),現(xiàn)旗下有歐洲高端女裝品牌Laurel,美式潮流品牌Ed Hardy,法國輕奢設(shè)計(jì)師品牌IRO,同時(shí)將電商代運(yùn)營公司百秋納入麾下,加上原有主品牌歌力思,集團(tuán)品牌矩陣逐步完善,具備全渠道運(yùn)營能力,有望　　不斷擴(kuò)充品牌矩陣，品牌集團(tuán)初具規(guī)模。公司秉承打造“中國高端時(shí)裝多品牌集團(tuán)”戰(zhàn)略，放眼全球?qū)ふ矣袕?qiáng)品牌力、風(fēng)格獨(dú)特，且在華仍具發(fā)展空間的品牌，自2015 年起，公司多品牌布局不斷推進(jìn)，現(xiàn)旗下有歐洲高端女裝品牌Laurel，美式潮流品牌Ed Hardy，法國輕奢設(shè)計(jì)師品牌IRO，同時(shí)將電商代運(yùn)營公司百秋納入麾下，加上原有主品牌歌力思，集團(tuán)品牌矩陣逐步完善，具備全渠道運(yùn)營能力，有望實(shí)現(xiàn)時(shí)裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略。

各個(gè)品牌均呈現(xiàn)發(fā)展良好勢頭。主品牌歌力思從三季度末開始呈現(xiàn)回暖增長態(tài)勢，線下零售的回暖，而歌力思品牌在商場中銷售排名靠前，隨著行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)好，銷售重新呈現(xiàn)增長。蘿麗兒繼續(xù)加大在華投入，為了將蘿麗兒的歐式版型引入中國，特組建國內(nèi)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，并在設(shè)計(jì)研發(fā)上進(jìn)行投入并開設(shè)新店，截止三季報(bào)已開店8 家，此后也加快開店進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)16 年底店鋪數(shù)量或接近20 家，蘿麗兒品牌力強(qiáng)，隨著開店速度加快，在華收入規(guī)模也將在17 年大幅提升。Ed Hardy發(fā)展勢頭迅猛，品牌標(biāo)識突出， 我們預(yù)計(jì)16 年高增長。IRO 品牌在中國處于起步階段，海外認(rèn)可度較高，現(xiàn)在海外依舊保持較高增長。代運(yùn)營公司百秋是天貓五星級服務(wù)商，行業(yè)地位已確立，現(xiàn)旗下代理超過30 個(gè)國際品牌，主打箱包、高端服飾品類，依靠高效的經(jīng)營幫助優(yōu)質(zhì)品牌快速實(shí)現(xiàn)線上盈利，代理品牌的規(guī)模擴(kuò)大以及新品牌的匯入都將確保百秋持續(xù)的增長。

Ed Hardy 亮點(diǎn)多，未來增長可期。歌力思基于對現(xiàn)時(shí)尚潮流的判斷，看準(zhǔn)EdHardy 個(gè)性獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格，以及在潮文化中的地位和影響力。Ed Hardy 店鋪數(shù)量的增加以及品類的豐富使得收入和盈利水平大幅提升，我們預(yù)計(jì)2016 年利潤增速同比超200%，未來Ed Hardy 主品牌保持高端路線，維持店鋪數(shù)小幅增長，在此情況下，開設(shè)副牌Ed Hardy Skinwear，通過設(shè)立副牌將價(jià)格中樞進(jìn)行區(qū)分，可在全國范圍內(nèi)大規(guī)模開店，另外公司計(jì)劃將品牌拓展至babyhardy 和skincare，延伸消費(fèi)群體的同時(shí)增加品類。

并購標(biāo)準(zhǔn)明確，五年并購10 個(gè)品牌的目標(biāo)不變。根據(jù)公司5 年并購10 個(gè)標(biāo)的的規(guī)劃，積極尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，面對眾多選擇，公司有一系列標(biāo)準(zhǔn)，其中包括：1）標(biāo)的公司創(chuàng)始人、核心團(tuán)隊(duì)在行業(yè)中可信賴度高；2）標(biāo)的公司與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)必須有協(xié)同性，公司將收購定位放在高端輕奢，從而才能形成較好協(xié)同； 3）核心團(tuán)隊(duì)有獨(dú)立運(yùn)營能力，歌力思希望跟標(biāo)的間是協(xié)作關(guān)系而不是控制干預(yù)經(jīng)營的關(guān)系；4）標(biāo)的業(yè)務(wù)在所在領(lǐng)域有較大成長空間，有能力躋身子行業(yè)前列；5）估值的合理性。

盈利預(yù)測與投資建議。我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，在確定戰(zhàn)略方向的基礎(chǔ)上，公司具備眼光和資源實(shí)力將有成長性的標(biāo)的納入麾下，我們預(yù)計(jì)女裝主業(yè)四季度將延續(xù)三季度企穩(wěn)回升態(tài)勢，Ed Hardy 主品牌增長強(qiáng)勁，Skinwear 加速拓展，百秋在新晉代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行業(yè)地位穩(wěn)固，未來業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2016/17/18 年凈利潤1.86/2.92/4.06 億元，EPS0.75/1.17/1.63（元/股），給予2017E PE31 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.38 元，低于行業(yè)均值59 倍，“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)疲弱，IRO 推進(jìn)低于預(yù)期大幅提升。Ed Hardy發(fā)展勢頭迅猛,品牌標(biāo)識突出, 我們預(yù)計(jì)16 年高增長。IRO 品牌在中國處于起步階段,海外認(rèn)可度較高,現(xiàn)在海外依舊保持較高增長。代運(yùn)營公司百秋是天貓五星級服務(wù)商,行業(yè)地位已確立,現(xiàn)旗下代理超過30 個(gè)國際品牌,主打箱包、高端服飾品類,依靠高效的經(jīng)營幫助優(yōu)質(zhì)品牌快速實(shí)現(xiàn)線上盈利,代理品牌的規(guī)模擴(kuò)大以及新品牌的匯入都將確保百秋持續(xù)的增長。 Ed Hardy 亮點(diǎn)多,未來增長可期。歌力思基于對現(xiàn)時(shí)尚潮流的判斷,看準(zhǔn)EdHardy 個(gè)性獨(dú)特的設(shè)計(jì)風(fēng)格,以及在潮文化中的地位和影響力。Ed Hardy 店鋪數(shù)量的增加以及品類的豐富使得收入和盈利水平大幅提升,我們預(yù)計(jì)2016 年利潤增速同比超200%,未來Ed Hardy 主品牌保持高端路線,維持店鋪數(shù)小幅增長,在此情況下,開設(shè)副牌Ed Hardy Skinwear,通過設(shè)立副牌將價(jià)格中樞進(jìn)行區(qū)分,可在全國范圍內(nèi)大規(guī)模開店,另外公司計(jì)劃將品牌拓展至babyhardy 和skincare,延伸消費(fèi)群體的同時(shí)增加品類。 并購標(biāo)準(zhǔn)明確,五年并購10 個(gè)品牌的目標(biāo)不變。根據(jù)公司5 年并購10 個(gè)標(biāo)的的規(guī)劃,積極尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,面對眾多選擇,公司有一系列標(biāo)準(zhǔn),其中包括:1)標(biāo)的公司創(chuàng)始人、核心團(tuán)隊(duì)在行業(yè)中可信賴度高;2)標(biāo)的公司與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)必須有協(xié)同性,公司將收購定位放在高端輕奢,從而才能形成較好協(xié)同; 3)核心團(tuán)隊(duì)有獨(dú)立運(yùn)營能力,歌力思希望跟標(biāo)的間是協(xié)作關(guān)系而不是控制干預(yù)經(jīng)營的關(guān)系;4)標(biāo)的業(yè)務(wù)在所在領(lǐng)域有較大成長空間,有能力躋身子行業(yè)前列;5)估值的合理性。 盈利預(yù)測與投資建議。我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略,在確定戰(zhàn)略方向的基礎(chǔ)上,公司具備眼光和資源實(shí)力將有成長性的標(biāo)的納入麾下,我們預(yù)計(jì)女裝主業(yè)四季度將延續(xù)三季度企穩(wěn)回升態(tài)勢,Ed Hardy 主品牌增長強(qiáng)勁,Skinwear 加速拓展,百秋在新晉代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行業(yè)地位穩(wěn)固,未來業(yè)績貢獻(xiàn)將逐步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2016/17/18 年凈利潤1.86/2.92/4.06 億元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),給予2017E PE31 倍,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.38 元,低于行業(yè)均值59 倍,“增持”評級。 

風(fēng)險(xiǎn)提示:終端零售持續(xù)疲弱,IRO 推進(jìn)低于預(yù)期