中炬高新(600872)

近期受證監(jiān)會(huì)主席講話，以及保監(jiān)會(huì)下發(fā)“暫停萬能險(xiǎn)”文件并責(zé)令“舉牌先鋒”前海人壽整改的影響，險(xiǎn)資舉牌概念股深度調(diào)整。12 月3 日以來證監(jiān)會(huì)及保監(jiān)會(huì)先后發(fā)出從嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)，本周險(xiǎn)資舉牌概念股普遍迎來回調(diào)，前海人壽通過舉牌買入成為第一大股東的中炬高新股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)7.62%（12/04-12/08），但我們認(rèn)為公司基本面并未發(fā)生重大變化。

回調(diào)之后，兩種假設(shè)前提下，安全邊際仍高。極端假設(shè)1）前海人壽持股止步于當(dāng)前，面向前海人壽的增發(fā)取消，甚至現(xiàn)有持股逐步退出，則按當(dāng)前市值124億，扣除土地價(jià)值（據(jù)我們估算，公司商住地及配套用地按中山市拍賣出讓市場價(jià)計(jì)算所得的市場價(jià)值保守估計(jì)在44 億左右（未剔除稅費(fèi)）），預(yù)計(jì)2016 年美味鮮調(diào)味品業(yè)務(wù)凈利潤在3.6 億元附近（2015 年為3.07 億元），扣除少數(shù)股東權(quán)益后約為3.30 億元，則對(duì)應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)估值僅24 倍，在調(diào)味品板塊屬于最低水平，估值安全邊際高。如果按板塊平均市盈率估值，則低估幅度巨大。假設(shè)2）公司繼續(xù)推進(jìn)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)改制，前海人壽順利變更為公司實(shí)際控制人，釋放改制紅利，預(yù)計(jì)公司潛在凈利潤率可達(dá)到15%；2017 年預(yù)計(jì)調(diào)味品收入34 億元，潛在凈利潤5.10 億元，考慮增發(fā)，則對(duì)應(yīng)調(diào)味品估值24.5 倍，仍然是調(diào)味品板塊最低估值水平。

增資美味鮮調(diào)味品公司，調(diào)味品業(yè)務(wù)收入和凈利潤空間可觀。公司近期公告向美味鮮調(diào)味品公司增資3 億元，繼續(xù)支持調(diào)味品業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。當(dāng)前大眾品業(yè)績整體表現(xiàn)中庸，而根據(jù)公司三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，美味鮮前三季度收入增速超過10%、利潤增速超過30%，業(yè)績非常靚麗，受益品類擴(kuò)張，消費(fèi)升級(jí)和成本下降。美味鮮公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，未來隨陽西基地逐步完成產(chǎn)能擴(kuò)張，公司的生產(chǎn)效率有望得到明顯提升；此外公司全國化程度較低、區(qū)域擴(kuò)張可期，調(diào)味品業(yè)務(wù)的收入和利潤端均存在較大提升空間。

競拍取得定增項(xiàng)目用地，定增進(jìn)程有望加速，繼續(xù)看好改制紅利釋放的巨大空間。根據(jù)中山市國土資源局網(wǎng)站公示信息，公司已于10 月26 日通過競拍取得定增項(xiàng)目中孵化器所需的土地，前置條件進(jìn)一步達(dá)成，定增進(jìn)程有望加速，期待定增項(xiàng)目落地激活公司體制、提升整體運(yùn)營效率。

投資建議：略調(diào)整投資評(píng)級(jí)至買入-B。公司調(diào)味品業(yè)務(wù)成長性領(lǐng)跑調(diào)味品板塊，同時(shí)公司隱含增發(fā)成功后的改制紅利。繼續(xù)維持此前目標(biāo)價(jià)21.30 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場情緒波動(dòng)；定增/改制進(jìn)度嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期。