受政策利空沖擊，本周A股跳空低開整理，中國建筑、格力電器等一批前期領(lǐng)漲龍頭大幅殺跌，市場多空分歧再現(xiàn)。筆者認為，A股慢牛格局不會改變，但短期或陷入振蕩整理，中小盤股將迎來窗口期。

從宏觀上看，實體經(jīng)濟穩(wěn)步回升，全球股市處于上升通道。特朗普上臺后，美國經(jīng)濟政策面臨較大調(diào)整，預(yù)計共和黨將大幅增加基建方面的財政支出，并推行減稅政策和放松市場管制，有利于強化實體經(jīng)濟復蘇和通脹回升的預(yù)期，利好股市和大宗商品。今年全球股市和大宗商品表現(xiàn)強勁，美國股市連續(xù)刷新歷史新高，歐洲股市無視意大利公投利空，普遍刷新階段性高點。大宗商品方面，因供應(yīng)收縮和需求高于預(yù)期，化工、金屬，黑色等板塊明顯上漲，國際油價再次站上50美元關(guān)口，部分商品年內(nèi)漲幅超過一倍，工業(yè)品通縮時代基本宣告結(jié)束。目前A股漲幅明顯落后于外圍市場，而國內(nèi)經(jīng)濟基本面并沒有太大問題，11月制造業(yè)PMI51.7，比上月上升0.5個百分點，連續(xù)4個月高于榮枯線，A股存在補漲需求。

從資金層面看，利率上行和險資監(jiān)管趨嚴是重要利空因素，但不會改變慢?；A(chǔ)。一方面，美國加息預(yù)期和人民幣貶值壓力導致國內(nèi)短期貨幣投放有所收縮，市場資金面吃緊，債券市場出現(xiàn)明顯調(diào)整。同時，部分保險公司利用萬能險舉牌上市公司受到監(jiān)管高度關(guān)注，證監(jiān)會和保監(jiān)會雙管齊下，暫停前海人壽萬能險新業(yè)務(wù)，叫停恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)，對熱火朝天的險資舉牌概念潑了一盆冷水，龍頭股紛紛跳水。監(jiān)管升級后，萬能險增速將受到明顯抑制，萬能險是近幾年保險行業(yè)保費增速主要來源，影響不可謂不大。

但也應(yīng)該看到，險資舉牌本質(zhì)上是長期資金對上市公司投資價值的認可，“資產(chǎn)荒”的背景沒有改變。梳理險資舉牌板塊可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)被舉牌公司是低估值、高分紅的優(yōu)質(zhì)藍籌，擁有良好的經(jīng)營狀況和穩(wěn)健現(xiàn)金流，依然是長期資金的首選標的。無獨有偶，養(yǎng)老金入市又有新的進展，12月6日全國社保基金理事會公布了21家基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)，離劃撥資金入市僅一步之遙。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國社會基本養(yǎng)老保險基金收入3.22萬億元，年末結(jié)余為3.99萬億元，以此測算的入市規(guī)模至少在千億級別。

綜合來看，指標藍籌處于價值洼地，在中國經(jīng)濟相對穩(wěn)定和全球股市普遍上行的背景下，慢牛格局不會改變。但短期而言，本輪行情的重要上漲邏輯被證偽，指數(shù)面臨調(diào)整，前期被資金拋棄的中小題材股可能迎來炒作窗口期。操作上，建議多看少動，降低指數(shù)多頭敞口，激進投資者可適當配置IC合約多頭，現(xiàn)貨方面可關(guān)注中小盤個股。