自上周10年期國(guó)債收益率突破3%之后，本周期債價(jià)格繼續(xù)承壓下行，國(guó)債收益率也一度上漲至3.1%左右。美債收益率下跌的支撐使得國(guó)內(nèi)期債市場(chǎng)昨日高開(kāi)，然而午盤過(guò)后期債價(jià)格再度承壓回落，現(xiàn)券收益率也由低位的3.06%逐步走高。整體來(lái)看，近幾日資金利率上行壓力暫緩，期債迎來(lái)短暫喘息機(jī)會(huì)。不過(guò)在年底大規(guī)模資金到期壓力之下，國(guó)債收益率依然面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，年底避險(xiǎn)情緒抬升又給期債帶來(lái)底部支撐。因此，短期期債價(jià)格整體將維持區(qū)間振蕩格局，關(guān)注流動(dòng)性壓力和避險(xiǎn)情緒的變化。

年底流動(dòng)性壓力仍存

11月底市場(chǎng)資金利率水平迅速飆升，國(guó)債收益率突破3%，期債價(jià)格跌破區(qū)間下沿平臺(tái)后維持弱勢(shì)振蕩。12月以來(lái)，隔夜Shibor和7天利率水平明顯回落，短期市場(chǎng)資金壓力緩解，但兩周以上的資金水平持續(xù)走高，年底前資金壓力依然在增強(qiáng)。從銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率的表現(xiàn)來(lái)看，DR001至DR021的利率水平12月以來(lái)開(kāi)始回落，然而DR1M以上的資金利率水平仍在繼續(xù)上行，央行維持了凈回籠的操作情況。

從年底前的短期市場(chǎng)來(lái)看，央行持續(xù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠操作實(shí)際是為應(yīng)對(duì)年底的資金壓力，以緩解在美聯(lián)儲(chǔ)加息干擾和國(guó)內(nèi)資金季節(jié)性壓力共同作用下的瞬時(shí)沖擊。中長(zhǎng)期來(lái)看，在央行一系列的鎖短放長(zhǎng)操作之下，貨幣政策邊際收緊的現(xiàn)實(shí)情況是顯而易見(jiàn)的。

因此，對(duì)于期債而言，年底資金利率上行預(yù)期將給國(guó)債收益率帶來(lái)上行隱憂。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)徘徊在3.1%水平附近，年底壓力驟增。不過(guò)，年底除了資金收緊壓力之外，還有避險(xiǎn)需求以及配置的預(yù)期存在。

配置預(yù)期提供支撐

從利率債一級(jí)市場(chǎng)的配置情況來(lái)看，本周發(fā)行中標(biāo)的情況與上周類似，20年期等長(zhǎng)債需求仍然良好，而較短期限的債券配置情況差強(qiáng)人意，增發(fā)利率有所上行。但其中我們也發(fā)現(xiàn)一些樂(lè)觀因素，如續(xù)發(fā)的10年期16附息國(guó)債增發(fā)收益率雖然由上期的2.7%上漲至當(dāng)前的3.06%，而且認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到3.0107，并沒(méi)有預(yù)期中的差。增發(fā)的20年期16進(jìn)出10政策金融債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為4.172倍，保持了較好的表現(xiàn)。因此，在國(guó)債收益率上行的過(guò)程中，一級(jí)市場(chǎng)的配置需求存在邊際改善的可能。尤其是在年底美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下，國(guó)債較各類權(quán)益類資產(chǎn)、商品期貨等更具吸引力。因此，需求層面對(duì)期債價(jià)格的支撐持續(xù)存在。

綜上來(lái)看，年底資金壓力上升的整體預(yù)期始終困擾市場(chǎng)。短期期債或因資金利率水平暫緩有所反彈，但從反彈的力度和空間來(lái)講都相對(duì)謹(jǐn)慎，需求的配置預(yù)期又給價(jià)格帶來(lái)底部支撐。

因此，預(yù)計(jì)年底前期債市場(chǎng)仍將維持底部區(qū)間振蕩格局，更長(zhǎng)周期的波動(dòng)取決于貨幣政策的邊際變化。