萬東醫(yī)療公司是國內(nèi)領(lǐng)先的影像設(shè)備供應(yīng)商。公司2016年前三季度營業(yè)收入5.64億元，同比增長8.01%；扣非后歸母凈利潤4552萬，同比增長83.41%，主要因?yàn)楫a(chǎn)品的毛利率增加所致。預(yù)計(jì)未來三年?duì)I業(yè)收入將保持雙位增長，毛利率上漲2%-3%，凈利潤也將大幅增長。

投資要點(diǎn)：

基本面改善明顯，盈利能力大幅提升，主要源于：①政府加強(qiáng)對(duì)基層醫(yī)院購買數(shù)字化影像系統(tǒng)裝備的購買，以及對(duì)國產(chǎn)影像設(shè)備扶持力度加大；②醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅速，影像設(shè)備仍然占據(jù)最大市場份額；③控股股東更換以后，股權(quán)集中，員工持股激勵(lì)到位，經(jīng)營能力大幅提升；④公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力大幅提升。

影像設(shè)備快速增長，新產(chǎn)品銷售在即。公司多年來穩(wěn)居DR行業(yè)龍頭地位，上半年DR銷售額約占營業(yè)收入50%．預(yù)計(jì)未來三年將以14%的行業(yè)增速平穩(wěn)增長；1.5T超導(dǎo)MRI以及16排CT符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，由于醫(yī)院提高影像設(shè)備配置率以及設(shè)備的更新?lián)Q代等因素，該兩項(xiàng)產(chǎn)品的銷售有望高速增長。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，打造互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。目前，公司在影像服務(wù)的布局主要有萬里云平臺(tái)以及第三方影像中心。萬里云平臺(tái)的建設(shè)已覆蓋北京、武漢和鄭州三地的1000多家基層醫(yī)院，日閱片量達(dá)1500張，西安好成都的平臺(tái)中心正在建設(shè)中。此外，公司的第三方影像中心也在積極籌備中，有望伴隨政策的落地快速發(fā)展。

資金充裕，并購可期。截止三季報(bào)，公司賬上現(xiàn)金近4億元，內(nèi)生發(fā)展穩(wěn)健，有外延預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司大概率采取海外并購的方式，主要方向?yàn)楝F(xiàn)有或互補(bǔ)的影像設(shè)備產(chǎn)品線。一方面在國內(nèi)引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，另一方面也可借助國外并購項(xiàng)目的銷售渠道打開國外市場，提高公司的知名度，為國際化發(fā)展做準(zhǔn)備。

給予推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年收入分別為8.91億，10.46億，11.97億；對(duì)應(yīng)凈利潤為7884萬，1.14億，1.31億；EPS為0.21，0.31，0.35。考慮公司16排CT即將貢獻(xiàn)利潤，影像云服務(wù)逐漸增長，此外有強(qiáng)烈的外延并購預(yù)期。給予公司17年70倍PE，對(duì)應(yīng)市值80億，目標(biāo)價(jià)20.85元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品單價(jià)下降；影像云及第三方影像中心推廣不及預(yù)期