在國內(nèi)供給側(cè)改革加快推進(jìn)以及房地產(chǎn)政策收緊的背景下，明年投資需求可能出現(xiàn)放緩。這對大宗商品價格水平構(gòu)成壓制，預(yù)計國內(nèi)PPI絕對水平上漲空間有限。此外，居民可支配收入的增速無論是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村居民均出現(xiàn)下滑，并不具有通脹根基。同時，央行今年下半年以來已改變了貨幣政策思路，堅持維持中性偏緊的貨幣政策，進(jìn)一步緩解了明年將形成明顯通脹的壓力。近期可以看到，在人民幣匯率貶值壓力下，政策目標(biāo)始終以“保匯率、放利率”為主，貨幣環(huán)境持續(xù)中性偏緊。

對于國內(nèi)通脹水平，我們認(rèn)為明年將呈現(xiàn)前高后低，這與今年的情況較為不同。相對國內(nèi)通脹水平而言，市場更應(yīng)在明年關(guān)注全球通脹。目前美國通脹水平仍處于回升過程。10月，美國CPI同比增長1.6%，高于前值1.5%；CPI環(huán)比0.4%，高于前值0.3%。美國CPI同比環(huán)比均上升，其中CPI分項里，交通運輸項和服裝項環(huán)比分別上漲1.4%和0.3%，較9月大幅改善。我們認(rèn)為明年美國的通脹回升依然會得到延續(xù)。

產(chǎn)出缺口是影響美國未來物價走勢最重要的因素。自2011年以來，美國產(chǎn)出缺口持續(xù)回升，帶動美國物價水平整體上升。此外，特朗普勝選承諾向交通領(lǐng)域投資5500億美元，完善公路、鐵路、民航等各部門，建成一個高效的現(xiàn)代交通網(wǎng)絡(luò)。如果美國版的財政基建投資成行，將直接推動產(chǎn)出缺口進(jìn)一步上行，并加快通脹回升水平。

其次，近期OPEC在2008年以來首次達(dá)成減產(chǎn)，減產(chǎn)總量達(dá)到120萬桶/日，OEPC此次減產(chǎn)必然會加速油價供需再平衡。目前油價已經(jīng)快速回升至50美元一線，在油價協(xié)議的持續(xù)推動作用下，突破后上方短期目標(biāo)將沖擊60美元關(guān)口。受成本制約，美國頁巖油的大規(guī)模復(fù)產(chǎn)在60美元以下也很難出現(xiàn)，原油價格的上升將直接推動美國通脹回升的壓力。從歷史情況來看，油價與通脹預(yù)期高度相關(guān)。

最后，以消費為經(jīng)濟支柱的美國，消費水平也是影響通脹水平的關(guān)鍵因素。工資水平對消費影響最為直接。美國勞動力市場目前接近充分就業(yè)，美國失業(yè)率繼續(xù)走低，11月降至4.60%，為2007年8月房地產(chǎn)泡沫破碎后的最低水平，盡管工資增速處于歷史低位，但是勞動生產(chǎn)率增長更加緩慢，單位勞動成本有望逐步回升。此外，當(dāng)前美國的零售與消費者信心整體也轉(zhuǎn)向積極，也將共同推動美國通脹的回升。

除了美國以外，包括近期日本、英國等國的通脹回升同樣十分明顯。英國10月CPI同比0.9%，盡管略低于前值1.0%，但是仍為2014年年末以來的第二高點。日本10月CPI出現(xiàn)跳升，近7個月首度由負(fù)轉(zhuǎn)正，由9月的-0.5%回升至0.1%。這將共同推升全球通脹水平。