市場對于2016年基本面的預(yù)期存在兩個(gè)嚴(yán)重的偏差，過度看空經(jīng)濟(jì)以及過度看好流動(dòng)性，最近幾個(gè)月的貨幣市場和債券市場一直在糾正這兩個(gè)預(yù)期偏差。其實(shí)流動(dòng)性的問題早就存在，經(jīng)濟(jì)景氣度的持續(xù)回升是最近半年左右的變化。隨著補(bǔ)庫存和私人企業(yè)投資動(dòng)能恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍會(huì)繼續(xù)回暖。

本周公布的中國11月制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至51.7，前值51.2，比上月上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月高于榮枯線，并創(chuàng)今年以來新高。內(nèi)外需改善明顯，生產(chǎn)積極性提高。新訂單回升至53.2，新出口訂單反彈至50.3，均創(chuàng)下今年以來新高，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體PMI回暖效果開始傳導(dǎo)，企業(yè)采購意愿增強(qiáng)。進(jìn)口指數(shù)扭轉(zhuǎn)向上至50.6%；提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)高點(diǎn)，內(nèi)外需同步改善。生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)上升至53.9，主要跟房地產(chǎn)投資滯后影響、基建持續(xù)高速增長、制造業(yè)利潤改善和投資恢復(fù)等內(nèi)需回暖有關(guān)。

庫存繼續(xù)改善。中采制造業(yè)原材料庫存指數(shù)從10月的48.1升至48.4，產(chǎn)成品庫存指數(shù)從10月的46.9降至45.9，企業(yè)原材料庫存下降速度趨緩，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)加速回落，目前工業(yè)品價(jià)格加速上漲，庫存則尚在低位，工業(yè)企業(yè)為擴(kuò)張生產(chǎn)而補(bǔ)充原材料庫存，處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。

由于地產(chǎn)調(diào)控效果在生產(chǎn)端尚未顯現(xiàn)，銷量逐漸下滑傳導(dǎo)至投資有一定的滯后，另外發(fā)電耗煤增速也已現(xiàn)回落，因此庫存回補(bǔ)空間存在不確定性，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存或?qū)⑤^快轉(zhuǎn)為庫存被動(dòng)積累，工業(yè)品價(jià)格漲幅也可能逐步放緩。預(yù)計(jì)明年3月、4 月工業(yè)品價(jià)格漲幅觸頂，之后開始逐步收窄。

三季度以來，民間投資回升勢頭較為明顯。目前民間投資累計(jì)增速較7月底回升了近1個(gè)百分點(diǎn)，而同期固定資產(chǎn)投資增速回升幅度只有0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。2011年之后民間投資出現(xiàn)斷崖式下跌，進(jìn)入較為強(qiáng)烈的去產(chǎn)能進(jìn)程，目前價(jià)格和產(chǎn)量都出現(xiàn)回升，投資增速向好，說明民營企業(yè)去產(chǎn)能取得較好效果，也表明市場對于我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩的情況過于悲觀。價(jià)格領(lǐng)域的反應(yīng)更為提前，PPI從跌幅收窄到轉(zhuǎn)正，同時(shí)推動(dòng)企業(yè)利潤回升，目前上市公司全投資回報(bào)率已經(jīng)回升至5%附近。

從補(bǔ)庫存的情況以及投資回報(bào)率回升的力度看，總投資推動(dòng)需求回升在未來的一兩個(gè)季度大概率會(huì)持續(xù)，從而在無風(fēng)險(xiǎn)利率、銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整、大類資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域產(chǎn)生重要的影響，并在很大程度上動(dòng)搖“資產(chǎn)荒”的根基。