財政政策發(fā)力，融資余額持續(xù)增加，市場人氣旺盛

在下周一深港通開通的前夕，12月3日，證監(jiān)會主席劉士余在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆會員代表大會上發(fā)表講話，嚴厲地批評了部分舉牌上市公司的機構。這代表了管理層希望險資用正常自有資金或沒有杠桿資金的舉牌和收購，拒絕偽價值投資，其著眼點在保護中小投資者，由此將引導市場主流資金回歸價值投資。因此，筆者認為，劉士余的講話對股市的影響是偏向于正面的。

上周五，上證指數(shù)收報3243.84點，小幅下跌0.90%，當周累計下跌0.55%。筆者分析，當前股市的上漲邏輯依然沒有改變，即財政政策發(fā)力使得企業(yè)業(yè)績改善，同時改善企業(yè)對未來的預期。另外，融資余額持續(xù)增加表示投資者心態(tài)偏向買方，市場人氣旺盛，屬強勢市場。人民幣匯率持續(xù)走低，有望帶動出口整體回暖，利好出口企業(yè)。上述因素形成合力，促使股指繼續(xù)向上拓展空間。

企業(yè)業(yè)績改善提振股市信心

12月1日，國家統(tǒng)計局公布的11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，比上月上升0.5個百分點，延續(xù)上行走勢，創(chuàng)逾兩年來新高。同日公布的中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.7%，比上月上升0.7個百分點，為2017年7月份以來的高點，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長?？傮w來看，11月PMI指數(shù)的上行主要由占比最大的新訂單指數(shù)和居第二位的生產指數(shù)上行帶動，且今年以來生產和新訂單指數(shù)表現(xiàn)明顯居前。筆者分析，財政政策的發(fā)力，尤其是PPP（政府和社會資本合作）大力推進和基建投資的加大使得企業(yè)業(yè)績改善，同時改善了企業(yè)對未來的預期，從而間接提振市場做多信心，有利于股指繼續(xù)向上拓展空間。

12月1日，國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關于規(guī)范開展增量配電業(yè)務改革試點的通知》，確定延慶智能配電網(wǎng)等105個項目為第一批增量配電業(yè)務改革試點項目。增量配網(wǎng)項目改革試點落地，意味著此改革進入實質性操作階段。12月2日，中國PPP基金與內蒙古自治區(qū)、吉林省、江蘇省、河南省、湖南省、海南省、貴州省、陜西省、寧夏回族自治區(qū)等9省區(qū)分別簽署合作設立省級PPP基金的協(xié)議，涉及基金總規(guī)模達到437億元。

截至11月28日，共有1156家上市公司公布2016年年度業(yè)績預告，其中539家預增，147家預降，114家預盈，97家預虧。這中間預增翻倍的公司有197家。筆者認為，上市公司業(yè)績好說明公司的盈利能力增強或者扭虧為盈，這樣就可以分派股利和紅利，擁有這支股票的股東收益會增加。股東收益提高了，對股票需求就會增加。

融資融券交易朝著有利于價值投資的方向轉變

滬深兩市大盤繼續(xù)向上拓展空間，融資客參與熱情顯著回升，兩融余額重回連增勢頭。兩融余額指融資和融券差額，融資余額指投資者每日融資買進與歸還借款間的差額，融券余額指投資者每日融券賣出與買進還券間的差額。兩融余額于去年6月18日升至2.27萬億元新高，但自去年6月中旬開始，隨著股市持續(xù)下滑，加上監(jiān)管機構去杠桿，兩融余額逐步下降，至今年5月30日觸及年內新低8209億元，隨后在8000億—9000億元之間徘徊數(shù)月，10月出現(xiàn)回升，當月增加近400億元，11月增加650億元。截至12月1日，兩融余額已經(jīng)達到了9743.56億元，再次直逼萬億大關，其中融資余額達9695.84億元。融資余額持續(xù)增加表示投資者心態(tài)偏向買方，市場人氣旺盛，屬強勢市場。

12月2日，上海、深圳證券交易所發(fā)布了修訂后的《融資融券交易實施細則》（下稱《實施細則》），對可充抵保證金證券折算率進行調整，并同步擴大了融資融券標的證券范圍。根據(jù)新的《實施細則》，靜態(tài)市盈率超過300倍或公司業(yè)績虧損的股票，將不能折算為融資融券保證金。對于擔保物以靜態(tài)市盈率超過300倍或公司業(yè)績虧損股票為主的投資者，此次調整后，可用保證金金額將有所下降，投資者未來可新開倉的規(guī)模將受到影響。降低高市盈率股票的折算率，還有利于引導投資者價值投資，抑制融資追漲炒高等投機行為，降低投資者風險，維護市場穩(wěn)定運行。融資融券標的股票范圍由現(xiàn)有的873只增加至950只，擴容的77只標的股票，主要為市盈率較低、流通市值較大、交易較為活躍和市場表現(xiàn)較為穩(wěn)定的股票。

上證所、深證所將建立標的證券定期評估調整機制，每季度末對標的證券進行一次雙向調整，及時剔除出不符合條件的標的證券（如標的股票變?yōu)镾T股票或出現(xiàn)流動性不足等），并調入符合條件的優(yōu)質證券。上述兩項調整均于12月12日起正式實施，各證券公司應當根據(jù)12月9日收市后靜態(tài)市盈率對相應股票折算率進行調整，并于12月12日適用。

人民幣貶值對國內經(jīng)濟的復蘇具有利好作用

10月以來，人民幣對美元中間價接連跌破6.7、6.8和6.9這三個整數(shù)關口，并在11月份創(chuàng)下“12連跌”的紀錄，累計跌幅超過4%。一般而言，一國貨幣走上貶值之路，對該國的股市一定會有所影響，但近期A股走勢出乎意料。這是因為市場普遍認為，人民幣下跌是提前對沖美聯(lián)儲加息的正常調整，人民幣在所有非美貨幣里面算是跌得少的。我國參照一籃子貨幣確定匯率，其他籃子貨幣也相對于美元貶值，形成自動沖銷效應。在人民幣對美元匯率貶值的同時，人民幣對一籃子貨幣匯率仍保持了基本穩(wěn)定。由于其他貨幣對美元的貶值幅度較人民幣更大，人民幣相對一籃子貨幣匯率還略有升值。

另外，長期以來人民幣價值高估，導致中國制造業(yè)競爭力下降，為提升競爭力，人民幣貶值是必然。人民幣匯率持續(xù)走低，有望帶動出口整體回暖，利好出口企業(yè)。合格境外投資者持股比較穩(wěn)定，不會因為匯率的小幅下跌而選擇大幅減倉，逃離A股。人民幣貶值的進度加快疊加海外融資成本相對較低驅使國內企業(yè)加快走出去步伐，中國商務部的數(shù)據(jù)顯示，1—9月份中國企業(yè)對外投資已經(jīng)超過了前兩年增速水平。

近期中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)有利轉變，或預示經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)，未來經(jīng)濟還有向好的可能，對人民幣匯率起到積極支撐作用。12月2日人民幣對美元中間價報6.8794，大幅升值164個基點，上漲幅度為11月22日來最大。在上周的5個交易日中，人民幣中間價“四升一降”，累計調升374個基點，創(chuàng)下自今年4月1日以來單周上調最多基點數(shù)。

上證指數(shù)中長期上漲格局保持良好

12月2日，上證指數(shù)振蕩收跌，收報3243.84點，跌29.47點或0.90%，本周該指數(shù)累計下跌0.55%。從消息面分析，深港股票交易互聯(lián)互通機制（深港通）將于12月5日（本周一）正式開通，在目前南下資金量遠大于北上資金的格局下，投資者可能擔憂深港通加劇資金南下的趨勢。另外，上周末意大利修憲公投的結果不容樂觀，預計歐美市場將加大波動，或將波及A股，不排除部分投資者出于避險考慮主動撤離觀望。從周線圖分析，上證指數(shù)在7連陽之后首次收陰，但尚未打破本輪的上漲通道，下方支撐為3188點。

總體而言，筆者認為，上證指數(shù)自9月底以來的上漲行情已進入調整階段，上方面臨3300點的壓力，這個重要的點位不放量肯定是突破不過去的, 但預計下方空間有限，適當?shù)恼{整為后期的上漲提供了較好的買入機會。目前，每周仍有交易的投資者數(shù)量已從9月14日當周的1326萬人增至11月25日當周的1822萬人，接近年內最高水平。