青島啤酒品牌力王者,市占率領(lǐng)先

青島啤酒的前身是國營青島啤酒廠,1903 年由英、德兩國商人合資開辦。目前公司是中國啤酒行業(yè)品牌議價能力最強的公司,2015 年公司以1055.68 億元的品牌價值成為我國首個突破千億的啤酒品牌(世界品牌實驗室估計),位居行業(yè)首位。公司品牌價值近年來一直處于上升趨勢,始終位于行業(yè)前列,是當之無愧的品牌力王者。截至2015 年,青島啤酒市占率為17.9%,較2014 年的18%微降0.1%,在國內(nèi)啤酒行業(yè)整體下行及外來進口啤酒的沖擊下,公司市占率保持穩(wěn)定,始終位列行業(yè)前列,僅次于華潤啤酒。

行業(yè)調(diào)整期,公司業(yè)績承壓

我國啤酒行業(yè)近幾年一直處于下行期,增速不斷下滑,自2014 年開始全國啤酒銷量首次出現(xiàn)負增長,2015 年負增長趨勢繼續(xù)擴大,增速下滑至-4.97%,整體行業(yè)的不景氣促使公司業(yè)績下滑。公司自2011 年開始營收同比增速不斷下滑,2015 年增速首度為負,2015 年營業(yè)收入下降5.26%,公司最新發(fā)布的三季報顯示公司2016 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入230.36 億元,同比下降5.26%。公司自2009 年歸屬于母公司凈利潤增速達到頂峰后開始震蕩下行,2015 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤17.13 億元,同比下降13.92%,業(yè)績下滑較多。

公司高效周轉(zhuǎn)議價力強,未來業(yè)績增長可期

青島啤酒的盈利能力持續(xù)提升至2009 年,達到高點后開始進入調(diào)整階段,至去年觸底后今年開始反彈,公司的盈利能力一直處于行業(yè)前列,近年來一直遠高于行業(yè)平均水平,這得益于公司高效的營運能力和較為強大的品牌議價能力,使得公司能夠在整體行業(yè)形勢不佳的情況下保持較高的盈利能力并維持自身的市場份額。公司產(chǎn)品噸酒價格位于國內(nèi)啤酒企業(yè)前列,高端產(chǎn)品銷售占比逐年增加,未來業(yè)績增長可期。

盈利預測及估值

經(jīng)測算,預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.34、1.56 和1.83 元,YOY分別為6%、17%和17%。同業(yè)可比公司2017 年P(guān)E 平均為39 倍,我們認為公司高端產(chǎn)品銷量占比不斷提升的趨勢仍然存在,未來有可能在新興市場進行擴張,因此會給公司帶來一定的內(nèi)生性增長。由于公司的估值水平將受到公司新產(chǎn)品推廣的影響,保守估計,給予公司2017 年22-24 倍的PE 估值,對應目標價34.3-37.4 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示:食品安全問題,業(yè)績增長不達預期。