10月以來海外利率回升，帶動國內(nèi)債市收益率上行。由于央行“鎖短放長”公開市場操作，加上“去杠桿、防風險”的政策方針，國債期貨經(jīng)歷快速大幅調(diào)整。目前來看，海外市場總體依然謹慎，但是國內(nèi)國債收益率上周基本持平，負面因素短期對債市沖擊有所減弱。

人民幣匯率承壓，流動性偏緊

隨著美國大選落地和近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，12月美國加息概率上升，美元的持續(xù)走強導(dǎo)致人民幣近期快速貶值。國慶節(jié)后至今不到兩個月的時間，人民幣貶值逾3.6%，上周五人民幣中間價跌破6.915，為近八年半新低。此前，受海外債券利率回升影響，國內(nèi)十年期國債收益率從10月的低位2.63%最高回升到2.93%的水平，近30個基點的升幅，目前回落到2.84%—2.9%區(qū)間。然而，人民幣貶值壓力不減，資本仍在外流，這將限制債券收益率下行空間。

上周央行公開市場共進行9000億元的逆回購操作，對沖8600億元的逆回購到期，單周公開市場實現(xiàn)凈投放資金400億元，較前一周大幅縮水。央行在上周后兩天公開市場已重回單日凈回籠的態(tài)勢，從一定程度上說明資金面整體緊平衡的狀態(tài)稍有改善?？紤]到本周有高達9400億元的逆回購到期，且受月末效應(yīng)影響，預(yù)計市場流動性呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。

經(jīng)濟短穩(wěn)長憂，政策風險仍需關(guān)注

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長8.6%，增速比1—9月加快0.2個百分點。其中，10月利潤同比增長9.8%，增速比9月加快2.1個百分點。分項看，工業(yè)品價格繼續(xù)回升，利潤率同比繼續(xù)上升，財務(wù)費用同比繼續(xù)下降，采礦業(yè)利潤增速又創(chuàng)新高。總體看，工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)中有升，主要受到供給側(cè)改革帶動庫存和單位成本下降，以及傳統(tǒng)原材料行業(yè)利潤上漲影響。隨著主要城市限購限貸政策實施和升級，需求端的商品房銷售開始出現(xiàn)加速回落，發(fā)電耗煤增速出現(xiàn)下滑。雖然基建投資可以對沖地產(chǎn)調(diào)控負面影響，但需求的不足仍將制約經(jīng)濟的改善。中長期看，經(jīng)濟“L”形走勢對債市支撐邏輯未變。

上周三銀監(jiān)會出臺了新修訂的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理指引（修訂征求意見稿）》，對相關(guān)表外業(yè)務(wù)提出了新的監(jiān)管要求，增加了新興表外業(yè)務(wù)類型，構(gòu)建了全面、統(tǒng)一的表外業(yè)務(wù)管理和風險控制體系。我們認為，銀監(jiān)會新規(guī)把銀行表外業(yè)務(wù)納入資本占用，是由于表外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行進行信用擴張的重要渠道。因此，對該領(lǐng)域進行針對性的監(jiān)管是具有較大意義的，也可以在一定程度上預(yù)防系統(tǒng)性的金融風險。

綜上所述，在主動去杠桿和防風險的政策發(fā)力下，藍籌股的走強帶動市場風險偏好回升。在海外利率環(huán)境的影響下，國內(nèi)利率出現(xiàn)明顯抬升后，短期沖擊將減弱。展望未來，隨著12月美聯(lián)儲加息靴子落地，美元強勢將放緩。國內(nèi)經(jīng)濟基本面長期壓力仍在，當債市收益率波動下降后，機構(gòu)配置需求仍會重新進入。