關(guān)注四季度國內(nèi)資金面壓力

從美國大選結(jié)束以來，美股連續(xù)大幅上漲，創(chuàng)出歷史新高。外圍市場的回暖給A股帶來良好的市場氛圍。上周A股繼續(xù)上漲，上證綜指整周上漲2.16%，站穩(wěn)3200點。A股成交量也大幅上升，創(chuàng)半年來新高，兩融數(shù)據(jù)也創(chuàng)今年1月以來新高。A股持續(xù)上漲有外圍情緒的帶動，但中國經(jīng)濟基本面自身的因素則是決定性的原因。

三大因素推動股市上漲

首先，經(jīng)濟回暖，企業(yè)利潤回升，提高股市估值。上半年開始，中國經(jīng)濟開始企穩(wěn)復(fù)蘇，下半年以來，企業(yè)開始從被動去庫存逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃友a庫存，企業(yè)利潤回暖是股市上漲的主要原因。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，1—10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額52567.7億元，同比增長8.6%，增速比1—9月加快0.2個百分點。其中，煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長1.1倍，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)增長2.3倍，是同比增長最快的兩個行業(yè)，供給側(cè)改革效果明顯。

其次，資金回流股市。其一是地產(chǎn)資金回流股市。9月底開始，監(jiān)管層開始調(diào)控地產(chǎn)，部分資金從地產(chǎn)回流股市。從數(shù)據(jù)來看，11月主要30城市地產(chǎn)銷售增速逐旬下滑，其中上旬同比下降11%、中旬同比下降36%，下旬前5天同比下降38%。市場對房地產(chǎn)的熱情開始消退，股市成為這部分資金較好的選擇。其二是債市資金回流股市。央行從8月中旬開始“鎖短放長”，后續(xù)又出臺表外理財納入MPA考核等政策，監(jiān)管部門對債券降杠桿意圖較明顯。特朗普即將出臺的政策又增加了經(jīng)濟回暖預(yù)期和通脹預(yù)期，疊加美聯(lián)儲加息臨近等因素，債券市場出現(xiàn)大幅下跌。在債券調(diào)整和市場風(fēng)險偏好回暖的情況下，部分債市資金開始轉(zhuǎn)入股市和商品，推動股市上漲。

最后，政策利好提高市場風(fēng)險偏好。11月25日晚間，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，正式啟動深港股票交易互聯(lián)互通機制，深港通下的股票交易將于2016年12月5日開始。在目前A股連續(xù)上漲的情況下，深港通的開通有利于提振市場情緒，促進存量交易額的上漲以及股價的上揚。

短期來看，上述三方面的因素并未消除，對股市形成較好的支撐。

警惕資金面對股市的不利影響

四季度國內(nèi)資金面壓力較大。從國外情況來看，美聯(lián)儲議息會議臨近，聯(lián)邦基金利率顯示的加息概率已達100%。特朗普的“四萬億”刺激計劃無疑抬高了市場的通脹預(yù)期，美債利率受此影響大幅上漲，中美利差已壓縮至0.5%，國內(nèi)利率下行空間有限。

從國內(nèi)情況來看，一方面，央行貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健略偏緊，大幅放水概率不大。從近期每周的公開市場操作來看，央行“鎖短放長”的手法較明顯。雖然各個期限利率保持穩(wěn)定，但是加權(quán)利率和加權(quán)期限均上升明顯，央行變相收緊流動性。近期商品價格上漲明顯，四季度通脹預(yù)期上行。10月CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)有所反映，未來兩個月大概率繼續(xù)好轉(zhuǎn)，這將制約貨幣政策，推動市場利率向上。另一方面，美元指數(shù)大幅上漲，人民幣跌破6.9，創(chuàng)2008年以來新低，資金外流壓力明顯。從美國大選結(jié)束以來，人民幣已經(jīng)貶值了2.37%，短期仍有慣性貶值壓力。另外，月末、年末和春節(jié)因素疊加，企業(yè)面臨交稅，銀行面臨MPA考核，個人在春節(jié)前有大量資金需求，國內(nèi)整體資金面需求量較大。

整體來看，股市上漲有較好的基本面支撐，但是四季度資金面較緊張，股市大概率振蕩上行。