近期債券市場迎來了一定程度回調(diào)，從資金面來看，近期流動性一直維持一個(gè)偏緊狀態(tài)，后期仍將維持這種狀態(tài)。但央行對于保持流動性合理充裕的態(tài)度不會改變。另外，11月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度下滑，后期基建能否對沖地產(chǎn)投資下滑仍有待觀察。同時(shí)，前日銀監(jiān)會發(fā)布的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂意見稿）》對相關(guān)表外業(yè)務(wù)提出了新的監(jiān)管要求，對債市形成一定利好。整體來看，債市短期將維持振蕩格局，長期趨于上行。

資金面上，近期受人民幣持續(xù)貶值影響，外匯占款出現(xiàn)較大程度下滑，導(dǎo)致近期全市場流動性維持于偏緊狀態(tài)。目前美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢明顯，失業(yè)率維持于較低水平，11月FOMC會議已清楚地表明美元將于12月加息。不過目前市場對于美元12月加息預(yù)期已很充分，從邊際上看，其對債市后期影響有限。另外，央行近期在公開市場上持續(xù)的凈投放操作表明了其在資金面維穩(wěn)的態(tài)度，但仍面臨一定壓力，特別是在美元兌人民幣匯率連續(xù)突破6.8及6.9的整數(shù)關(guān)口的情況下。除此之外，監(jiān)管層對于債券市場“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的要求也限制了流動性的大幅寬松。后期，資金仍將維持中性偏緊格局。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，短期雖有企穩(wěn)態(tài)勢，但中期仍然不容樂觀。從近期發(fā)布的30大中城市11月房產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)來看，截至11月20日，11月商品房成交面積同比下降24.5%，而10月僅同比下降0.5%。整體來看，11月地產(chǎn)成交大幅回落，并且開始向房價(jià)傳導(dǎo)，這與我們之前的判斷相符，即隨著一系列地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺，房地產(chǎn)小周期已宣告終結(jié)，地產(chǎn)下滑對于經(jīng)濟(jì)的影響相對滯后，目前其影響已開始逐漸顯現(xiàn)。后期，基建能否對沖掉部分房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察，特別是在財(cái)政刺激力度已創(chuàng)下歷史新高的條件下，擴(kuò)基建對經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)影響不容樂觀。中期來看，經(jīng)濟(jì)下行仍將是大趨勢。

另外，銀監(jiān)會周三發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理，適應(yīng)新形勢下商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展，將就《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》公開征求意見。意見稿中的內(nèi)容延續(xù)了監(jiān)管層對于資管業(yè)務(wù)“去杠桿、去通道、去非標(biāo)、禁資金池”的監(jiān)管思路，強(qiáng)調(diào)對部分表外業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，并計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，計(jì)提資本。隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，影子銀行的流動性將被收緊，資金將重回金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置面臨一定糾正，從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，固收類資產(chǎn)配置需求將得到一定提升。

整體來看，受人民幣持續(xù)貶值及監(jiān)管層對債市去杠桿的影響，資金面近期仍將維持偏緊狀態(tài)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場成交下滑，預(yù)示經(jīng)濟(jì)中期面臨較大的不確定性。同時(shí)，近期監(jiān)管層對于銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管升級可能使得機(jī)構(gòu)增加固收類資產(chǎn)的配置。債市短期振蕩走勢將延續(xù)，但中期機(jī)會仍存。