上周五，美聯(lián)儲主席耶倫表示很快就會加息，推遲加息太久可能會導(dǎo)致額外風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前聯(lián)邦基金期貨所顯示的12月加息概率已接近100%。雖然當(dāng)前市場對于美國年末加息的預(yù)期較高，但這并不意味著短期內(nèi)美元維持強(qiáng)勢的利多因素出盡。

當(dāng)前投資者對美聯(lián)儲加息的預(yù)期已經(jīng)不再只放在今年年內(nèi)，而是認(rèn)為明年聯(lián)儲加息的頻率將加強(qiáng)。通脹數(shù)據(jù)回升是美聯(lián)儲加息最重要條件之一。目前美國通脹水平仍處于回升過程。10月，美國CPI同比增長1.6%，高于前值1.5%；CPI環(huán)比0.4%，高于前值0.3%。美國CPI同比環(huán)比均上升，其中CPI分項(xiàng)里，交通運(yùn)輸項(xiàng)和服裝項(xiàng)環(huán)比分別上漲1.4%和0.3%，較9月大幅改善。在特朗普勝選之后，市場對新任總統(tǒng)“四萬億”投資的期待日益增強(qiáng)，大規(guī)?；ㄩ_展將進(jìn)一步推升明年美國通脹回升，從而加大了明年聯(lián)儲加快加息頻率的可能。因此，中期而言，美元依然將較大概率維持強(qiáng)勢。

短期內(nèi)，歐洲方面的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。12月4日，意大利將就憲政改革法案舉行公投。表面上，意大利憲政公投與英國退歐公投有著顯著區(qū)別。但該事件對于歐洲未來政治經(jīng)濟(jì)格局的意義并不亞于英國退歐公投。一旦公投失敗，將導(dǎo)致歐元貶值、美元被動(dòng)走強(qiáng)，人民幣貶值壓力或階段性放大。從目前最新民調(diào)數(shù)據(jù)來看，反對憲政改革的意大利民眾比例已超過支持的民眾比例，意大利憲政公投失敗的風(fēng)險(xiǎn)極高。

人民幣貶值壓力較大壓制了央行貨幣政策操作空間，短期資金利率成本持續(xù)居高不下。外匯占款一直是央行基礎(chǔ)貨幣的重要來源。2015年以來，在人民幣貶值壓力下，外匯占款規(guī)模不斷下降。為了彌補(bǔ)由外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性收縮，央行在2015年進(jìn)行了連續(xù)“降準(zhǔn)”。今年以來，外匯占款減少的趨勢并未停止，前9個(gè)月央行口徑下的外匯占款已減少1.9萬億元。為了彌補(bǔ)由外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣缺口，央行的最佳選擇是再次降準(zhǔn)。然而，在持續(xù)存在的人民幣貶值壓力下，為了彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)貨幣缺口，央行選擇不采用“寬松信號過強(qiáng)”的降準(zhǔn)，通過公開市場操作、MLF等貨幣工具“鎖短放長”補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。與降準(zhǔn)相比，更長期限的公開市場操作、MLF等資金成本偏高，進(jìn)而使得短端資金利率不斷抬升、居高不下。

此外，目前人民幣匯率已接近7的重要關(guān)口，一旦貶值壓力的加大或使貶值預(yù)期階段性失控，可能會對風(fēng)險(xiǎn)偏好形成打壓。從近年來的情形來看，2015年以來的兩次匯率大幅貶值期，A股的表現(xiàn)均受到一定的壓制。因此，人民幣階段性貶值壓力的加大，或在一定程度上壓制股市和債市。