事件：雪榕生物公布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬發(fā)行不超過2660 萬股，發(fā)行對象為不超過五名機構(gòu)投資者，定價基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，擬募集資金不超過13.32 億元，投入廣東惠州日產(chǎn)170 噸金針菇工廠化生產(chǎn)車間項目（二期）、貴州威寧日產(chǎn)138.6 噸金針菇工廠化生產(chǎn)車間項目、山東德州日產(chǎn)138.6 噸金針菇工廠化生產(chǎn)車間項目、山東德州日產(chǎn)75 噸真姬菇工廠化生產(chǎn)車間項目。

食用菌產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向工廠化生產(chǎn)，發(fā)展空間巨大。從全球發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，日本、韓國及歐美等發(fā)達(dá)國家的食用菌生產(chǎn)大都采用工業(yè)化種植技術(shù)，日本的工廠化食菌占有率達(dá)90%以上，臺灣、韓國達(dá)95%以上。我國食用菌年產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的75%以上，但工廠化生產(chǎn)起步較晚，2014 年全國食用菌工廠化產(chǎn)量僅占總產(chǎn)量的6.04%。由于工廠化生產(chǎn)模式在我國處于發(fā)展初期，且國際食用菌工廠化種植已由歐美、日韓逐漸轉(zhuǎn)移至我國，因此具有巨大發(fā)展空間，預(yù)計未來10 年內(nèi)工廠化產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%，達(dá)到年產(chǎn)量646-969 萬噸。

產(chǎn)能居全國之首，生產(chǎn)工藝領(lǐng)先行業(yè)水平。公司合計食用菌日產(chǎn)能達(dá)到460 噸，其中金針菇、真姬菇、香菇日產(chǎn)能分別為304 噸、26 噸、130 噸，位居全國食用菌工廠化企業(yè)之首。公司已在上海、都江堰、長春、德州、惠州和畢節(jié)建立了食用菌生產(chǎn)基地，在900 公里的運輸半徑內(nèi)覆蓋我國近90%人口。此外，公司使用液體菌種代替固體菌種生產(chǎn)金針菇、真姬菇。在食用菌工廠化栽培領(lǐng)域，液體菌種相較于固體菌種，可使菌種生產(chǎn)周期縮短60%-70%，食用菌栽培周期縮短5%-15%，出菇合計周期縮短40%-45%，而多數(shù)食用菌生產(chǎn)參與者未掌握液體菌種生產(chǎn)技術(shù)，大規(guī)模應(yīng)用難以實現(xiàn)，因此公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)同樣具有行業(yè)領(lǐng)先地位。

行業(yè)集中度較低，定增助力提升市場占有率。盡管公司目前是我國規(guī)模最大的工廠化食用菌栽培企業(yè)，但由于行業(yè)集中度較低，公司在全國食用菌市場的占有率仍較小，未來具有廣闊的發(fā)展空間。募投項目若能成功實施，公司將在合計新增金針菇日產(chǎn)能447.2 噸，產(chǎn)能提升將近一倍，將顯著提升公司的市場份額，并形成規(guī)模效益，提升盈利能力。

盈利預(yù)測：考慮到新股發(fā)行募投項目以及此次定增項目需要12-30 個月建設(shè)周期，預(yù)計產(chǎn)能將于2017 年起逐步釋放。我們預(yù)計2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.59 億元、2.18 億元、2.86億元，對應(yīng)EPS 1.06 元、1.23 元、1.62 元， PE 分別為60、52、40 倍?？紤]到食用菌產(chǎn)業(yè)正轉(zhuǎn)向工廠化生產(chǎn)，具有較大發(fā)展空間，以及公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，結(jié)合募投項目具有良好發(fā)展前景，給予“審慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：（1）菌菇類價格波動風(fēng)險；（2）募投項目實施不及預(yù)期等。