自美國(guó)大選結(jié)束以來(lái)，5年期國(guó)債收益率上行20個(gè)BP，10年期國(guó)債收益率上行14個(gè)BP，期債也隨之大幅下跌。10年期國(guó)債收益率已接近2.9，短期有突破3的趨勢(shì)。從11月7日至11月22日，TF1703、T1703分別下跌0.9%、1%。本次下跌的誘因是特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，其他利空因素包括經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)、通脹預(yù)期上升、資金面偏緊、監(jiān)管“去杠桿”等。

過(guò)去兩周，全球債市在美國(guó)大選后利率迅猛上升。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從大選前的1.8%上升至目前的2.33%，帶動(dòng)大部分國(guó)家債券收益率上升。此次美債收益率上漲帶動(dòng)全球債券收益率上行，源于特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后的經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期和再通脹預(yù)期，以及全球?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)明年的加息預(yù)期。特朗普當(dāng)選后可能會(huì)大幅減稅和增加基建投資，美國(guó)赤字將大規(guī)模增加，這會(huì)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹上升。此外，上周耶倫講話中提到“盡早加息可能是合適的”使得加息預(yù)期繼續(xù)上升，同時(shí)加快了明年加息的節(jié)奏和頻率，進(jìn)一步推動(dòng)了美國(guó)債券收益率上升。但是不管是經(jīng)濟(jì)預(yù)期、通脹預(yù)期，還是明年的加息預(yù)期，都是預(yù)期而非事實(shí)。

此輪下跌由預(yù)期和情緒主導(dǎo)，一旦現(xiàn)實(shí)與預(yù)期不符，則將導(dǎo)致收益率大幅下跌。市場(chǎng)對(duì)特朗普的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃過(guò)于樂(lè)觀，首先，提案并沒有詳細(xì)計(jì)劃，只有一份具體的資金來(lái)源，其次，提案的實(shí)質(zhì)是稅收優(yōu)惠激勵(lì)私人部門投資，而非聯(lián)邦政府直接支出，所以大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施支出不會(huì)那么快。對(duì)于尚處于通脹復(fù)蘇階段的歐洲和日本而言，目前不會(huì)跟隨美國(guó)抬升利率，貨幣政策會(huì)保持一定的寬松來(lái)壓制利率上升，對(duì)美國(guó)利率上升有所牽制。

對(duì)我國(guó)而言，國(guó)內(nèi)債市受制于美元走強(qiáng)帶來(lái)的貶值壓力以及通脹預(yù)期抬升，算是事件性沖擊，在國(guó)內(nèi)基本面未變和“資產(chǎn)荒”的背景下，人民幣貶值壓力將在12月美國(guó)加息落地后減緩，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力并未改變，債市依然有上漲空間。同時(shí)，明年保險(xiǎn)協(xié)議存款大量到期，非標(biāo)融資下降，債市依然可期。

短期而言，利空因素猶在，期債有下探調(diào)整的可能性，建議以觀望或者輕倉(cāng)為主，密切關(guān)注12月意大利公投以及美聯(lián)儲(chǔ)加息落地情況。