多頭格局為主，但需關(guān)注四大風(fēng)險(xiǎn)

11月以來(lái)，IF和IH合約呈現(xiàn)了陡峭的上漲行情，其中IF加權(quán)指數(shù)漲幅為4%，IH加權(quán)指數(shù)漲幅為4.5%。與此同時(shí)，市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的二八分化格局，但受整體市場(chǎng)上漲行情帶動(dòng)，IC加權(quán)指數(shù)漲幅為2.8%。從現(xiàn)貨指數(shù)來(lái)看，上證指數(shù)近期不斷創(chuàng)出10個(gè)月以來(lái)的新高，筆者在前一篇文章《利多因素成股指行情主導(dǎo)力量》中提到，本輪行情的上漲主要受利多因素的推動(dòng)，但目前面臨利多消息出盡的風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)遭遇利空消息沖擊，可能令股市有所回落，從技術(shù)上來(lái)看，目前仍是多頭格局為主，后期市場(chǎng)可能在迂回中前進(jìn)，操作上建議繼續(xù)多單持有，關(guān)注后市風(fēng)險(xiǎn)。

本輪市場(chǎng)行情上漲主要受到四大利多因素：

第一，經(jīng)濟(jì)形有波動(dòng)，勢(shì)逐漸向好。從本月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但作為三駕馬車(chē)的消費(fèi)、投資和進(jìn)出口分別有所下滑，我們認(rèn)為，這是在供給側(cè)改革中不可避免的結(jié)果，同時(shí)也是需求側(cè)不斷尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的必經(jīng)階段。整體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)，為A股帶來(lái)支撐。

第二，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移。在雙十一狂歡購(gòu)物之際，國(guó)內(nèi)期市夜盤(pán)上演了難得一見(jiàn)的極端行情，盤(pán)初多個(gè)品種出現(xiàn)漲停，至半小時(shí)后，11個(gè)品種觸及跌停，震驚全球市場(chǎng)，商品期貨短期進(jìn)入了連續(xù)跌停的黑色周期，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)情緒不斷上升。觀察目前市場(chǎng)投資標(biāo)的，債市受?chē)?guó)家金融降杠桿及貨幣政策影響，前景不明，樓市限貸政策影響效果逐漸顯現(xiàn)，購(gòu)房熱情降溫，而期市波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，這就使得股市面臨較好的投資機(jī)遇。

第三，受外圍市場(chǎng)帶動(dòng)。美國(guó)總統(tǒng)大選中，特朗普勝出，當(dāng)天市場(chǎng)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，此后市場(chǎng)普遍認(rèn)為特朗普的積極財(cái)政政策不僅利好民間投資、提高企業(yè)利潤(rùn)，而且會(huì)提高通脹水平，短期內(nèi)會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較快速的增長(zhǎng)，使得美國(guó)三大股指不斷刷新歷史新高，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一定的帶動(dòng)。

第四，預(yù)期有部分增量資金注入。深港通業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金入市步伐將近，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有部分增量資金入市，同時(shí)滬深兩市融資余額不斷創(chuàng)出近十個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，顯示了市場(chǎng)資金對(duì)做多A股的熱情。以上四點(diǎn)因素促成了11月的上漲行情。

另外，市場(chǎng)二八分化明顯，呈現(xiàn)交替上漲行情，深圳市場(chǎng)表現(xiàn)較為疲弱，中小板和創(chuàng)業(yè)板一直在橫盤(pán)整理當(dāng)中，只有當(dāng)煤炭、有色、銀行等權(quán)重板塊出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，資金才會(huì)有所轉(zhuǎn)移。上證指數(shù)和上證50指數(shù)價(jià)格重心穩(wěn)步上移，并創(chuàng)下了自今年年初以來(lái)的高點(diǎn)，隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革逐步推進(jìn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提升，但上證50指數(shù)和中證500指數(shù)估值比7月以后有所回升，表明中證500指數(shù)前期以時(shí)間換空間有所成效，近期有部分投資者轉(zhuǎn)向了中小板中估值較低的成長(zhǎng)股中。

面對(duì)11月的上漲行情，我們需要審思市場(chǎng)是否有持續(xù)向上的動(dòng)力。通過(guò)觀察，筆者總結(jié)了后期面臨的四大風(fēng)險(xiǎn)因素：

1.經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，這是最主要風(fēng)險(xiǎn)。從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，雖經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資金有所好轉(zhuǎn)，但部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且人民幣11月貶值幅度近2%，存在資金外流壓力，而且樓市調(diào)控政策效果后期逐漸顯現(xiàn)，其影響必將涉及投資和消費(fèi)領(lǐng)域。雖然國(guó)家大力推行基建投資和PPP項(xiàng)目，但其是否能從全產(chǎn)業(yè)鏈上帶動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有待進(jìn)一步的觀察。

2.全球貨幣政策趨緊，指數(shù)上行量能恐不足。近期全球債市10年期收益率不斷創(chuàng)出階段性高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率上升至95.4%，目前來(lái)看歐洲和日本央行未來(lái)將逐步退出負(fù)利率政策，全球政策有趨緊跡象。國(guó)內(nèi)來(lái)看，11月以來(lái)利率基本呈現(xiàn)全線上行態(tài)勢(shì)，資金進(jìn)入周期性收緊階段，另外，央行公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出要防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，這將對(duì)A股市場(chǎng)的增量資金規(guī)模形成抑制，未來(lái)A股持續(xù)向上的量能不足。

3.深港通開(kāi)通時(shí)期不明，面臨利多出盡風(fēng)險(xiǎn)。11月以來(lái)，深港通業(yè)務(wù)經(jīng)歷了幾次全網(wǎng)測(cè)試，開(kāi)通時(shí)期一直未有明確表態(tài)。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，AH股溢價(jià)由最初的100附近，擴(kuò)大至150以上，隨后經(jīng)過(guò)中國(guó)股市幾次大幅下挫后，令權(quán)重股的估值回歸。深港通代表的是高估值中小盤(pán)股，這使得價(jià)差擴(kuò)大，市場(chǎng)更傾向于低估值港股。在目前供給側(cè)改革的背景下，市場(chǎng)更青睞于基建產(chǎn)業(yè)、一帶一路概念權(quán)重股，而中小盤(pán)股可能表現(xiàn)較弱，一旦深港通開(kāi)通日期確定，可能面臨利多出盡風(fēng)險(xiǎn)。

4.臨近年末，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。年底市場(chǎng)面臨企業(yè)繳納稅款、回籠資金等周期性問(wèn)題，且近期限售股解禁較為集中，市場(chǎng)二八分化較為明顯，資金輪動(dòng)較快，加大了市場(chǎng)操作難度。