多頭格局為主，但需關(guān)注四大風險

11月以來，IF和IH合約呈現(xiàn)了陡峭的上漲行情，其中IF加權(quán)指數(shù)漲幅為4%，IH加權(quán)指數(shù)漲幅為4.5%。與此同時，市場呈現(xiàn)明顯的二八分化格局，但受整體市場上漲行情帶動，IC加權(quán)指數(shù)漲幅為2.8%。從現(xiàn)貨指數(shù)來看，上證指數(shù)近期不斷創(chuàng)出10個月以來的新高，筆者在前一篇文章《利多因素成股指行情主導(dǎo)力量》中提到，本輪行情的上漲主要受利多因素的推動，但目前面臨利多消息出盡的風險，一旦市場遭遇利空消息沖擊，可能令股市有所回落，從技術(shù)上來看，目前仍是多頭格局為主，后期市場可能在迂回中前進，操作上建議繼續(xù)多單持有，關(guān)注后市風險。

本輪市場行情上漲主要受到四大利多因素：

第一，經(jīng)濟形有波動，勢逐漸向好。從本月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但作為三駕馬車的消費、投資和進出口分別有所下滑，我們認為，這是在供給側(cè)改革中不可避免的結(jié)果，同時也是需求側(cè)不斷尋找新的經(jīng)濟增長點的必經(jīng)階段。整體來看，我國經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，為A股帶來支撐。

第二，投資風險偏好轉(zhuǎn)移。在雙十一狂歡購物之際，國內(nèi)期市夜盤上演了難得一見的極端行情，盤初多個品種出現(xiàn)漲停，至半小時后，11個品種觸及跌停，震驚全球市場，商品期貨短期進入了連續(xù)跌停的黑色周期，同時風險情緒不斷上升。觀察目前市場投資標的，債市受國家金融降杠桿及貨幣政策影響，前景不明，樓市限貸政策影響效果逐漸顯現(xiàn)，購房熱情降溫，而期市波動加劇，風險情緒上升，這就使得股市面臨較好的投資機遇。

第三，受外圍市場帶動。美國總統(tǒng)大選中，特朗普勝出，當天市場現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，此后市場普遍認為特朗普的積極財政政策不僅利好民間投資、提高企業(yè)利潤，而且會提高通脹水平，短期內(nèi)會讓美國經(jīng)濟保持較快速的增長，使得美國三大股指不斷刷新歷史新高，對國內(nèi)市場有一定的帶動。

第四，預(yù)期有部分增量資金注入。深港通業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金入市步伐將近，市場預(yù)計將有部分增量資金入市，同時滬深兩市融資余額不斷創(chuàng)出近十個月來的高點，顯示了市場資金對做多A股的熱情。以上四點因素促成了11月的上漲行情。

另外，市場二八分化明顯，呈現(xiàn)交替上漲行情，深圳市場表現(xiàn)較為疲弱，中小板和創(chuàng)業(yè)板一直在橫盤整理當中，只有當煤炭、有色、銀行等權(quán)重板塊出現(xiàn)回調(diào)時，資金才會有所轉(zhuǎn)移。上證指數(shù)和上證50指數(shù)價格重心穩(wěn)步上移，并創(chuàng)下了自今年年初以來的高點，隨著國內(nèi)供給側(cè)改革逐步推進，相關(guān)風險偏好不斷提升，但上證50指數(shù)和中證500指數(shù)估值比7月以后有所回升，表明中證500指數(shù)前期以時間換空間有所成效，近期有部分投資者轉(zhuǎn)向了中小板中估值較低的成長股中。

面對11月的上漲行情，我們需要審思市場是否有持續(xù)向上的動力。通過觀察，筆者總結(jié)了后期面臨的四大風險因素：

1.經(jīng)濟下行壓力仍然存在，這是最主要風險。從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以看出，雖經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資金有所好轉(zhuǎn)，但部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且人民幣11月貶值幅度近2%，存在資金外流壓力，而且樓市調(diào)控政策效果后期逐漸顯現(xiàn)，其影響必將涉及投資和消費領(lǐng)域。雖然國家大力推行基建投資和PPP項目，但其是否能從全產(chǎn)業(yè)鏈上帶動我國的經(jīng)濟增長，還有待進一步的觀察。

2.全球貨幣政策趨緊，指數(shù)上行量能恐不足。近期全球債市10年期收益率不斷創(chuàng)出階段性高點，美聯(lián)儲12月加息概率上升至95.4%，目前來看歐洲和日本央行未來將逐步退出負利率政策，全球政策有趨緊跡象。國內(nèi)來看，11月以來利率基本呈現(xiàn)全線上行態(tài)勢，資金進入周期性收緊階段，另外，央行公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告指出要防范經(jīng)濟金融風險，堅持實施穩(wěn)健貨幣政策，這將對A股市場的增量資金規(guī)模形成抑制，未來A股持續(xù)向上的量能不足。

3.深港通開通時期不明，面臨利多出盡風險。11月以來，深港通業(yè)務(wù)經(jīng)歷了幾次全網(wǎng)測試，開通時期一直未有明確表態(tài)。從經(jīng)驗來看，AH股溢價由最初的100附近，擴大至150以上，隨后經(jīng)過中國股市幾次大幅下挫后，令權(quán)重股的估值回歸。深港通代表的是高估值中小盤股，這使得價差擴大，市場更傾向于低估值港股。在目前供給側(cè)改革的背景下，市場更青睞于基建產(chǎn)業(yè)、一帶一路概念權(quán)重股，而中小盤股可能表現(xiàn)較弱，一旦深港通開通日期確定，可能面臨利多出盡風險。

4.臨近年末，市場流動性趨緊。年底市場面臨企業(yè)繳納稅款、回籠資金等周期性問題，且近期限售股解禁較為集中，市場二八分化較為明顯，資金輪動較快，加大了市場操作難度。